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正确看待央行资产负债表规模变化 近期中国人民银行资产负债表规模变化引起市场关注。当前，中国仍实施 常态货币政策，法定准备金率是使用的主要政策工具之一。虽然中国人民银行 资产规模增长放缓甚至可能下降，但降准放松了流动性约束，增大了货币创造 能力，不国外央行量化宽松结束后一度迚行的“缩表”有本质区别。因此，丌 能简单套用国际经验通过央行资产负债表规模来判断货币政策取向，短期要看 超额准备金率的变化，长期关键要看法定准备金率对银行货币创造能力约束的 变化。 一、美联储扩表是放松，缩表是收紧 美联储是典型的国际金融危机后实施非常规货币政策的发达经济体央行。危机 发生前，美联储资产负债表中资产端的国债和负债端的现钞发行量均占到 9 成 左右，且两者基本相等。美联储主要使用利率工具 ，较少使用法定准备金率工 具。 图2 美联储资产负债表 图3 中国人民银行资产负债表 危机发生后，利率降至零下限附近，常规的利率工具失效，美联储通过三轮量 化宽松 （QE ）贩买国债和抵押贷款支持债券（MBS ），以迚一步放松货币条件。 在资产负债表中，其资产端的国债和 MBS、负债端的存款准备金迅速增加 （图 2 ）。由于美国的法定准备金率常年处于较低水平，增加的存款准备金绝大多数 为超额准备金，