20~22年铜行业供需深度分析.docxVIP

目 录 前言：2020 波澜壮阔，2021 何去何从？ 5 需求：库存周期、朱格拉周期或开启上行周期，2021 年铜需求或保持强劲 6 短周期：全球产成品库存或进入主动补库周期 6 中周期：朱格拉周期或进入上升期，驱动固定资产投资需求 8 供给：全球铜矿产量缓慢增长，2021 年下半年供给压力较大 10 原生铜与再生铜：以矿产铜为原料的再生铜产量占比达 83% 10 矿产铜：资本开支低位，21 年产量增速为 2.05%，且多集中在下半年释放 10 投资建议：双周期驱动，铜价或在 2021 年表现亮眼 16 风险提示 17 图表目录 图 1：2020 年以来 LME 铜现货结算价（单位：美元/吨） 5 图 2：全球铜下游需求领域 6 图 3：库存周期四阶段 7 图 4：美、中库存周期 7 图 5：美、中库存周期与 LME 铜价波动同步 7 图 6：美国商品进口金额同比与库存总额同比 8 图 7：中国出口金额同比与工业产成品库存同比 8 图 8：全球经济经历五轮朱格拉周期（单位：美元/磅） 8 图 9：世界银行 GDP 增速预测（单位：%） 9 图 10：2019 年全球矿山铜储量（单位：万吨） 11 图 11：2019 年全球矿山铜产量（单位：万吨） 11 图 12：全球前 10 铜企历年资本开支(单位：亿美元) 11 图 13：2020、2021 年预计精炼铜产量增速在 1989 年以来仅分别位于 23%、40%分位 14 图 14：铜价与其供需指标间的关系 16 表 1：2010-2019 年全球矿产铜、原生精炼铜、精炼铜产量及相应占比 10 表 2：2019-2022 年全球主要矿产铜厂商矿产铜产量定量测算（单位：万吨） 12 表 3：2020-2022 年全球矿产铜及精炼铜产量定量测算（单位：万吨） 14 表 4：2021 年全球矿产铜增量分解（单位：万吨） 15 表 5：2020-2021 年与 2009-2010 年的铜供需指标对比情况 16 前言：2020 波澜壮阔，2021 何去何从？ 供给、需求端交替作用，铜价 2020 年走出波澜壮阔的上涨行情。2020 年以来铜价经历了三个阶段：（1）第一阶段：作为全球宏观经济的晴雨表，2020 年新冠疫情下极度悲观的经济预期带动铜价短期内跌至全球铜矿 90 分位成本线，LME 铜价从 1 月 16 日的 6301 美元/吨下跌至 3 月 23 日的 4618 美元/吨，跌幅达 27%。（2）第二阶段：2020 年 3-9 月份由于南美智利、秘鲁等产铜大国产量受疫情干扰严重，供给持续紧张，根据Wind 数据，智利、秘鲁 2020 年 7 月份矿铜单月产量较去年同期分别下降 4.2%、2.2%，铜价强势反弹至 6800 美元/吨一线。（3）第三阶段：自 10月份起，智利、秘鲁铜矿疫情影响逐步趋弱，铜价走势开始进入交易需求预期阶段。 图 1：2020 年以来 LME 铜现货结算价（单位：美元/吨） 2020年 2020年3-9月份，铜价反弹的核心原因是供给 后续供给端影响趋弱，将转入需求端主导阶段 疫情下悲观经济预期，铜价下滑 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 数据来源：LME， 站在当前时点，我们有必要对 2021 年全球铜供需两端进行详细分析，以期对 2021 年铜价走势做出基本判断。下面，我们将从需求、供给两端展开定性和定量分析和测算。 需求：库存周期、朱格拉周期或开启上行周期，2021年铜需求或保持强劲 中周期：铜下游终端消费与宏观经济特别是工业部门的固定资产投资密切相关，即朱格拉周期对其影响较大。根据国际铜研究小组(ICSG)发布的《The World Copper Factbook 2019》，全球铜下游终端消费主要集中于设备、建筑和基建、交通运输以及其他工业用途，占比分别为 31%、28%、 16%、13%和 12%，其与宏观经济特别是工业部门的固定资产投资周期密切相关。而以设备更新换代等固定资产投资为驱动的经济周期为朱格拉周期，为典型的中周期经济规律。因此铜需求受中周期的朱格拉周期影响较大。 图 2：全球铜下游需求领域 Industrial 12% Transport 13% Infrastructure 16% Equipment 31% Building Construction 28% 数据来源：ICSG Copper Factbook 2019， 短周期：铜下游终端应用部门根据其对短期经济波动的预测而主动或被动做出库存调整，也将影响