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目 录 定性玻纤：应用最广的复材增强材料，下游需求多点开花 4 性价比优势突出，最主要的复材增强材料 4 本质上是一种增强材料，下游需求多点开花 5 供需之辨：拐点确立，景气度仍处于上行通道 6 海外市场让行业的夜没那么黑，风电抢装是黑夜里的一把火 6 产能冲击风险趋弱，顺周期下价格仍将有进一步上行空间 7 周期性更多来源于供给端，成本领先是穿越周期的法宝 10 玻纤行业的周期性更多来源于供给端 10 成本领先是穿越周期的法宝，龙头企业凭借规模和产业链一体化占尽优势 11 周期中蕴含着成长，渗透率提升和产品升级直接利好龙头 13 性价比优势是渗透率提升的必要，龙头企业成本领先充分受益 13 行业已进入差异化发展阶段，产品升级直接利好龙头企业 13 汽车用热塑纱市场扩容空间大，龙头市占将有进一步提升 13 风电纱向高强高模方向发展，龙头凭借研发与创新取胜 16 电子纱高壁垒高集中度，PCB 需求稳健增长带动电子纱需求向好 17 投资策略：龙头将持续跑赢行业，看好中国巨石等优秀公司 18 重点跟踪公司-中国巨石：站在新一轮成长周期的起点上 19 风险提示 20 相关报告汇总 21 插图目录 图 1： 玻纤的生产过程 4 图 2： 玻纤产业链及产业链所处位置示意图 4 图 3： 玻纤是最主要的复材补强材料 5 图 4： 玻纤下游需求多点开花 6 图 5： 玻纤出口量占国内产量的比例在 30%左右 7 图 6： 玻纤及制品出口量同比增速在 2020Q1 显著高于 2019 7 图 7： 疫情后玻纤行业景气度向上的供给分析 7 图 8： 疫情后玻纤行业景气度向上的需求分析 7 图 9： 我国风电新增装机量历史数据及预测 8 图 10： 巨石业绩增速与全球 GDP 增速趋势相关度很高 8 图 11： 巨石业绩增速与中国 GDP 增速趋势相关度很高 8 图 12： 全球玻纤主要市场消费规模占比 9 图 13： 玻纤主要消费市场 GDP2020 和 2021 增速预测 9 图 14： 以产量表征的我国玻纤行业产能扩张周期是 2013-2018 年 10 图 15： 玻纤行业正处于新一轮景气周期的上行通道 10 图 16： 玻纤行业历年新增产能情况 11 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告 P3玻纤行业： 周期与成长的协奏， 龙头将持续跑赢 P3 图 17： 玻纤龙头吨折旧占吨成本的比例在各建材细分龙头企业中最高 11 图 18： 玻纤龙头强者愈强的关键——规模优势和成本优势相互强化，形成正反馈 12 图 19： 全球玻纤行业呈现寡头竞争格局（产能市占计） 12 图 20： 中国玻纤行业呈现寡头竞争格局（产能市占计） 12 图 21： 中国巨石的成本优势令追赶者难以超越 13 图 22： 2014-2019 无碱玻纤粗纱价格中枢不断下降 单位：元/吨 13 图 23： 复合材料在我国整车配件上的应用比例提升空间大 14 图 24： 复合材料在整车配件上的应用示例 14 图 25： 我国复合材料产量整体增速不高 14 图 26： 热塑性复合材料产量增速一直快于热固性复合材料 15 图 27： 热塑性复合材料产量占比不断提升 15 图 28： 汽车用热塑纱 CR3 为 31% 15 图 29： 玻纤及制品进口量及同比增速情况 15 图 30： 风电纱处于整个风电产业链的最上游 16 图 31： 全球风电新增装机规模及增速 16 图 32： 天常股份对高模量风电纱的采购比例越来越大 16 图 33： 电子纱处于 PCB 产业链的最上游 17 图 34： 电子纱价格远高于普通无碱粗纱 单位：元/吨 18 图 35： 全球电子纱产能分布格局 18 图 36： 全国 PCB 产值及其同比增速 18 图 37： 我国 PCB 产值规模及占世界产值比例 18 表格目录 表 1： 2020 年玻纤行业新增产能明细表 9 表 2： 2021 年玻纤行业新增产能明细表 9 表 3： 龙头企业推出领先行业的风电叶片材料解决方案 17 P4东兴证券深度报告 P4 玻纤行业： 周期与成长的协奏， 龙头将持续跑赢  DONGXING SECURITIES 定性玻纤：应用最广的复材增强材料，下游需求多点开花 性价比优势突出，最主要的复材增强材料 玻纤是一种无机非金属材料，其以叶腊石、高岭土等为原料（图 1-01），经高温熔化（图 1-02）、拉丝（图 1-03 及 04）、烘干（图 1-05 及 06）、络纱（图 1-07）以及原纱再加工等环节而制成，玻纤产业