软件定义汽车的主题投资机会.docxVIP

内容目录 引言：软件定义汽车的内在价值正被发掘 3 特斯拉估值之辩 4 软件定义汽车时代的来临 6 软件定义汽车的硬件支持 8 电气化架构的革新 9 自动驾驶域控制器的性能提升 10 车机功能的丰富 11 OTA 技术的广泛应用 12 软件定义汽车产业链 14 自动驾驶系统 14 车机终端 15 车用 OS 及 App 15 车联网系统 16 投资逻辑 16 图表目录 图 1：2019 年至今的特斯拉股价 4 图 2：主要汽车主机厂市值对比（亿美元） 5 图 3：传统燃油车企 VS 造车新势力 PB 估值（2019 年） 5 图 4：消费者购买苹果产品实际买入了“硬件”+“软件”的一揽子解决方案 6 图 5：特斯拉的 OTA 升级功能示例 7 图 6：国内造车新势力增值服务仍以硬件升级为主 8 图 7：《消费者报告》2020 年驾驶辅助系统测试榜单 9 图 8：市场主流的车载操作系统 9 图 9：博世对未来汽车电子电气架构趋势 10 图 10：主流自动驾驶域控制器性能参数对比 11 图 11：以丰田为代表的传统车机：小屏幕、性能稳定，但缺乏扩展能力 12 图 12：以特斯拉为代表的新一代车机：具有大屏幕、扩展性高的特点 12 图 13：传统汽车软件升级采用 OBD 接口 13 图 14：车联网设备 Tbox 结构示意图 13 图 15：软件定义汽车后带来的产业链变化 14 图 16：上汽与阿里合作的斑马 OS 16 表 1：智能汽车架构与传统汽车架构下车机硬件对比 12 引言：软件定义汽车的内在价值正被发掘 自 2020 年年初开始，美股特斯拉股价快速上涨，最高超过 500 美元，市值也达到 4600 亿美元，超过了全球汽车销量第一名的丰田汽车。相较于两者 2020 年近 20 倍的汽车销量比，我们认为特斯拉仅依靠汽车销量高增速无法支撑现有的高估值，支撑目前估值的原因是特斯拉目前已经具备了“软件定义汽车”商业模式的基础条件。特斯拉通过软件解锁出售的性能或服务升级，可在不增加成本的前提下可以获得数倍于汽车本体销售的利润，这就是我们判断的特斯拉可以持续获得高估值的原因。 参考市场对特斯拉估值的认可，以及汽车电动化变革的到来，我们认为软件定义汽车的时代即将到来。在上限极高的盈利空间、由技术推动巨大市场和国内基建赋能三大 “长线逻辑”的支持下，软件定义汽车产业链具备战略配置价值。 核心观点：（1）以产业发展趋势为视角，深入剖析软件定义汽车产业链的内在价值，得到了软件发展需要硬件支持的结论。并判断出未来软件定义汽车对应硬件变化的核心要素，包括电气化架构的革新、自动驾驶域控制器的性能提升、车机功能的丰富和 OTA技术的广泛应用。（2）从产业链投资视角，梳理出投资链条优先级排序：自动驾驶系统、车机终端、车载 OS 及 App、车联网系统。 特斯拉估值之辩 直至 2020 年 1 月 1 日，美股特斯拉的股价仍在 80 美元左右徘徊不前。虽然这个价 格相较 2019 年最低位置的 41 美元已实现了翻倍，但涨幅还处于市场的预期之内。在整 个 2019 年内，特斯拉倒闭、破产的谣言不绝于耳，成为了压制其股价的重要因素，其空 单一度跃升至 4000 万股，总金额达到了 200 亿元美元，成为了美股历史上单股做空金额的最高纪录。同时，受限于产能爬坡影响，此前被市场一致看好的核心产品 Model 3 产能爬坡缓慢；另外两款车型 Model S 和 Model X 在 2019 年共计生产 62918 辆，向消费者交付 66600 辆，较 2018 年的 101553 辆、99310 辆明显下滑。 在此内忧外患之际，上海工厂的预期完工给了市场一针强心剂——在中国强大的新能源汽车需求下，特斯拉国产化的销量必将达到新高。随着国产 Model 3 降价后，售价大幅低于进口版，引爆了新能源汽车市场，导致国产 Model 3 供不应求。特斯拉股价也应声大涨，在 2020 年年初达到了 200 美元。虽然在此后受全球新冠病毒肆虐的影响下，汽车产业链遭到重创，供销两端几近停滞，但这也只是略微拖慢了特斯拉上涨的步伐，公司股价在 8 月份突破 400 美元的大关，成为全球汽车第一股。 图 1： 2019 年至今的特斯拉股价 特斯拉T 特斯拉TSLA.O 特斯拉TSLA.O 500 400 300 200 100 0 2019/01/02 2019/05/02 2019/09/02 2020/01/02 2020/05/02 2020/09/02 资料来源：Wind，财信证券 如果仅以特斯拉自身预计的 2020 年 50 万辆的产量估算业绩，其市值