三次违约担忧的影 响对比分析：本次有何不同.docxVIP

11 月 10 日永煤违约事件，市场违约担忧情绪较重，本文我们从赎回冲击、城投区域利差变动、产业债超额利差走势及信用债取消发行等角度做对比分析，看本次有何不同点。 1、东特钢、中铁物资违约：引发产品赎回、利率债被动抛售、过剩产能产业债、财政实力偏弱区域城投利差均出现明显上行 2016 年 3 月 29 日，东北特钢首次违约，打破了国企“刚兑”的观念，也降低了市场对于过剩产能行业信用债的风险偏好。2016 年 4 月 11 日，中国铁路物资股份公司公告 168 亿债务融资工具集体暂停交易。中铁物资是典型的央企，继天威、二重、中钢之后又一例曝出信用事件的央企。 东特钢、中铁物资违约后，引发产品赎回、利率债被动抛售，流动性更好的国开债收益率上行幅度明显高于国债。期间（2016/3/24-2016/4/26）10 年国债上行 9bp，10 年国开上行 22bp，隐含税率明显走扩。 对过剩产能产业债影响较大，同时过剩产能企业较多、财政实力偏弱区域城投利差出现明显上行。期间（2016/4/8-2016/6/17）钢铁、煤炭、有色超额利差分别上行 63 bp、56bp 和 28bp。其中山西、河北、贵州、陕西利差分别上行 45 bp、 41bp、41bp 和 38bp。从企业属性看，民企信用利差上行幅度较大。 表 1、东特钢、中铁物资事件之后市场表现 3/24-4/26 1y 3y 5y 7y 10y 30y 4/11-4/26 1y 3y 5y 7y 10y 30y 国债 23.21 24.69 23.37 20.14 9.03 14.66 国债 12.35 17.54 24.25 19.3 1.21 12.8 国开 47.15 42.4 38.13 34.54 22.08 8.12 国开 36.95 32.01 29.72 27.39 15.5 6.98 AAA 企业债 36.41 63.15 52.9 36.44 33.37 AAA 企业债 32.84 54.01 42.48 27.6 27.72 AA+企业债 46.41 73.15 56.9 38.44 35.37 AA+企业债 40.84 62.01 46.48 29.6 29.72 AA 企业债 69.41 71.15 53.9 38.44 34.37 AA 企业债 61.84 71.01 46.48 29.6 28.72 AA-企业债 80.41 78.15 59.9 36.44 34.37 AA-企业债 61.84 67.01 46.48 27.6 28.72 AAA 中票 36.37 64.96 53.4 35.71 33.06 AAA 中票 32.79 55.28 42.48 27.6 27.72 AA+中票 46.37 72.96 57.4 39.71 35.06 AA+中票 40.79 63.28 46.48 31.6 29.72 AA 中票 71.37 69.96 54.4 34.06 AA 中票 63.79 68.28 46.48 28.72 AA-中票 77.37 76.96 62.4 AA-中票 63.79 65.28 46.48 AAA 城投债 42.91 71.64 56.66 36.72 33.57 AAA 城投债 38.34 63 48.35 28.6 28.72 AA+城投债 47.91 81.64 72.66 42.72 33.57 AA+城投债 46.34 72 62.35 33.6 28.72 AA 城投债 49.91 89.64 67.66 34.72 32.57 AA 城投债 50.34 83 65.35 26.6 27.72 AA-城投债 51.91 87.64 59.66 36.72 33.57 AA-城投债 47.34 78 56.35 27.6 28.72 资料来源：wind、研究 表 2、东特钢、中铁物资事件之后（城投债-产业债）表现 3/24-4/26 1y 3y 5y 7y 10y 4/11-4/26 1y 3y 5y 7y 10y AAA 6.54 6.68 3.26 1.01 0.51 AAA 4.15 1.61 -1.99 0.01 0.01 AA+ 1.54 8.68 15.26 3.01 -1.49 AA+ 1.15 -0.39 2.01 0.01 0.01 AA -21.46 19.68 13.26 34.72 -1.49 AA 4.15 11.61 10.01 3.46 2.01 AA- -25.46 10.68 -2.74 36.72 33.57 AA- -4.85 4.61 -2.99 -7.54 -6.48 资料来源：wind、研究 表 3、东特钢、中铁物资之后地区城投利差变动 指标名称 指标名称 20