史上最晚的央行三季度货币政策报告，有8大信号.docxVIP

内容目录 信号 1：央行认为全球经济总体延续复苏，但仍面临不确定性，关注疫情持续时间超预期、财政和金融风险等问题；中国经济增长好于预期，全年大概率正增，仍需关注极度宽松货币政策溢出效应、不良贷款上升压力等风险 3 信号 2：央行认为物价涨幅总体延续下行走势，未来需观察疫情、基数和春节错位等对 CPI 的扰动；我们认为 CPI 将趋势性回落，PPI 趋于回升，中性假设下 2021 年难以发生显著通胀 5 信号 3：央行重提“把好货币供给总闸门”，货币政策更注重灵活适度、精准导向，“搞好跨周期政策设计”，强调尽可能长时间实施正常货币政策。我们认为货币政策将较长时间保持稳健中性，既结构性紧又结构性松 6 信号 4：央行继续强调“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，我们提示关注均衡利率、贷款利率、DR007 等市场利率暗示的货币政策调整空间 7 信号 5：央行强调“货币供应与反应潜在产出的名义 GDP 相匹配”，并指出 M2 增长与央行资产负债表规模、基础货币之间并无固定关联；我们认为 2021 年信贷、社融、M2 增速均将回落，信用趋于收缩 8 信号 6：央行更突出稳杠杆和防风险，我们预计 2021 年有可能再度成为监管大年 9 信号 7：央行继续坚持“房住不炒”，我们提示房地产景气度可能趋于回落 9 信号 8：央行强调构建更加市场化的人民币汇率形成机制；我们认为人民币具备升值动能 10 附表：疫情以来央行表态变化 10 风险提示 14 图表目录 图表 1：2020 年全球经济将大幅萎缩 3 图表 2：2020 年中国是唯一保持正增长的主要经济体 3 图表 3：2020 年全球政府债务率将大幅攀升 4 图表 4：2020 年宏观杠杆率持续攀升 5 图表 5：2020 年商业银行不良贷款比例走高 5 图表 6：预计 11 月CPI 降、PPI 升 6 图表 7：总闸门表述和M2、10Y 国债收益率的关系 6 图表 8：HP 滤波法计算的 2020Q3 产出缺口已小幅翻正 7 图表 9：2020 年以来贷款利率已经大幅下降，但Q3 边际走高 8 图表 10：2020 年 6 月以来市场利率持续攀升 8 图表 11：2021 年贷款、社融和M2 预测表 9 图表 12：美元持续走弱，人民币总体趋于升值 10 图表 13：疫情以来央行表态变化 11 本周四（2020 年 11 月 26 日），我国央行发布《2020 年第 3 季度中国货币政策执行报 告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了 2020 年第三季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了四季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了 4 个专栏，分别为：专栏 1《正确理解中央银行资产负债表与货币供应的关系》；专栏 2《直达实体经济的货币政策工具落地见效》；专栏 3《走向更加市场化的人民币汇率形成机制》；专栏 4《我国宏观政策有力支持经济复苏》。 总体看，应是受近期债券违约事件的影响，本次《报告》是央行历史上最晚公布的一次 （2001 年首次公布以来，都在 11 月中旬前；此前最晚是 2017 年 11 月 17 日）。本次《报告》的重点变化，包括重提“把好货币供给总闸门”、货币供应与反应潜在产出的名义 GDP 相匹配、突出稳杠杆、首提“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”、坚持“房住不炒”等，均延续的是 10 月 21 日易纲行长金融街论坛讲话、10 月 29 日五 中全会公报和 11 月 3 日“十四五”规划建议稿、11 月 21 日金融委维护债券市场稳定 的会议等说法。具体看，本次《报告》共释放了 8 大信号： 信号 1：央行认为全球经济总体延续复苏，但仍面临不确定性，关注疫情持续时间超预期、财政和金融风险等问题；中国经济增长好于预期，全年大概率正增，仍需关注极度宽松货币政策溢出效应、不良贷款上升压力等风险 央行认为全球经济总体延续复苏。《报告》指出“全球经济总体延续复苏态势，部分经济体经济指标继续边际改善，也要看到近期新冠疫情反复，未来仍面临不确定性”，（二季度为“上半年，新冠肺炎疫情对全球经济增长的冲击显现，近期随着复工复产推进，部分经济体经济指标逐步改善。PMI 回升的经济体包括美国、土耳其、巴西等”，一季度为 “今年全球经济衰退已成定局，发达经济体增速面临下跌，新兴市场经济体或将集体遭遇失速”）。 根据国际货币基金组织 10 月的预测，预计 2020 年全球实际 GDP 萎缩 4.4%（2021 年增长 5.2%），其中发达经济体萎缩 5.8%（2021 年增长 3.9%）、新