组件，迎接大尺寸技术红利，一体化龙头攻城略地.docxVIP

目录索引 一、渠道品牌奠定先发优势，成本构筑核心壁垒 6 （一）组件技术及资金门槛低，投资性价比高 6 （二）直面终端电站，消费属性强 7 （三）渠道奠定先发优势，成本构筑核心壁垒 8 二、大尺寸技术降本增效，一体化龙头地位巩固 12 （一）大尺寸技术降本增效，痛点解决助力应用推广 12 （二）一体化龙头地位巩固，市占率有望继续提升 16 （三）高效封装技术百花齐放，助力组件降本增效 19 三、投资建议 23 四、风险提示 24 图表索引 图 1：光伏产业链 6 图 2：组件产品结构 6 图 3：组件工艺流程 6 图 4：各环节单位产能固定资产投资金额 (元/W) 7 图 5：各环节毛利润占比情况 7 图 6：组件销售模式分为B2G、B2C 7 图 7：2019 年组件企业销售费用率高于其他制造企业 7 图 8：全球组件产能、产量及产能利用率（GW） 8 图 9：2019 年光伏组件企业产能利用率 (%) 8 图 10：2020 年 BNEF 组件可融资性排名 9 图 11：2018-2019 年海外新增装机占比提升明显 9 图 12：组件企业海外营收占比提升明显 9 图 13：2019 年全球光伏新增装机构成 10 图 14：不同市场组件出口价格差异明显（美元/W） 10 图 15：全球组件供需情况（GW） 11 图 16：2019 年组件环节市场竞争格局 11 图 17：组件环节市场集中度不断提升 11 图 18：大功率组件装箱比较（以单玻组件为例） 15 图 19：210 组件可通过优化设计灵活提供多种功率产品 16 图 20：光伏组件成本构成 17 图 21：2020 年 6 月底光伏产业链盈利分配情况（元/W） 17 图 22：2020 年 11 月中旬产业链利润分配（元/W） 17 图 23：2020 年各环节毛利率变化情况 17 图 24：晶科能源组件一体化产能(GW) 18 图 25：晶澳科技组件一体化产能(GW) 18 图 26：隆基股份组件一体化产能(GW) 18 图 27：隆基、晶科、晶澳毛利率变化 18 图 28：一体化龙头全球组件市占率有望进一步提升 18 图 29：组件技术路径差异化 19 图 30：全片、半片、叠瓦容量需求(GW) 21 图 31：双面组件通过背面反射光增加 5-30%发电量 21 图 32：单双面组件的差别在于背面是否透光 21 图 33：双面组件在各应场景的发电增益(%) 22 图 34：双面组件市场渗透率有望快速提升 23 表 1：2015-2019 年全球组件出货量前十排名 10 表 2：不同企业组件出口单价（美元/W） 10 表 3：组件头部企业主推产品尺寸 12 表 4：大尺寸产品价值链总成本测算（元/W） 13 表 5：不同地区不同功率组件对应系统成本对比 13 表 6：210 生态配套逐渐成熟 14 表 7：210 组件工商业分布式案例对比 16 表 8：一体化组件企业 2020 年部分扩产情况 19 表 9：光伏组件封装技术比较 20 表 10：不同封装技术组件成本比较 20 表 11：2020 年主要厂家 500+W 组件产品参数 20 表 12：光伏双面组件材料比较 22 一、渠道品牌奠定先发优势，成本构筑核心壁垒 （一）组件技术及资金门槛低，投资性价比高 组件生产流程简单，技术壁垒低。组件即太阳能板，是光伏发电系统的核心组成部分，位于光伏产业链末端，上游为生产材料电池片，下游直面终端光伏电站。组件生产流程主要是将上游电池进行联结，再用玻璃、胶膜、背板等辅材进行封装。 相较于上游硅料、硅片、电池，组件生产工艺流程简单、技术门槛低，主要作为光伏产品销售的渠道，兑现上游产能创造的利润。 图1：光伏产业链 数据来源： 图2：组件产品结构 图 3：组件工艺流程 数据来源：Wind，天合招股说明书， 数据来源：Wind，天合招股说明书， 组件投资门槛低，产业链价值占比高。根据我们测算，2019年硅料、硅片、电池、组件四个环节单位产能固定资产投资分别为3.35亿元、2.44亿元、4.38亿元、 1.87亿元/GW，组件在四个制造环节中的产能投资强度最低，单位产能固定资产投 资占比仅16.67%。但从产业链价值贡献看，根据2020年9月底的硅料、硅片、电池、组件价格（以166尺寸）可以计算得出，组件在四个制造环节的价值占比达到48.1%， 显著高于硅料（6.6%）、硅片（15.9%）和电池环节（29.3%），反映出组件环节 具有更高的资产周转率和资金使用效率。根据各环节产业链报价，2019年硅料、硅片、电池、组