探寻2021年债市的主线.pptxVIP

20年债市回顾：先甜后苦;;;固定资产投资内部结构：进一步分化;执行上给予宽限，2023年6月30日截止，房地产的开发周期在2-3年，达标时间够用。 三 条红线对房企行为的直接影响： 1、加速已有项目的施工竣工、出清，旧项目结束才有债务额度去配臵新项目； 2、对核心地块的青睐度下滑，优质地块单价高，高杠杆抢地会捅破“现金短债比”标准； 3、大幅消化土储，不再大规模囤地，否则增加长期负债，踩到第一条、第二条红线。;融资监管的影响或分为两个阶段：1、存量调整阶段；2、增??更新阶段 在第一阶段（当前至2022年），房企在拿地端将逐步收敛，根据土地成交价款的领先性，土地购臵 费在短期内不会断崖式下跌，预计土地购臵费在明年全年仍能保持正增速，但单月增速将在明年 三季度开始向下，在2022年可能出现负增长（具体拐点需根据今年11-12月份的土地成交情况判 断）。 与此同时，房企将加速已有项目以消化土储，建安投资在未来一年或稳定增长； 在第二阶段（2023年6月以后），满足监管要求后，有息负债的增速上限可达到15%，对于地产投 资或起到拉动作用，增速或反弹。 综合考虑，融资监管、项目去化、拿地趋缓、疫情所致低基数均会对明年的地产投资增速形成扰 动。;1、悲观假设下，大部分房企在年内的拿地节奏显著停滞，土地购臵费的单月增速在明年二三季度 达到高点后回落（全年同比8%），建安工程保持稳定（全年同比9%），疫情导致基数偏低。综上 ，2021年地产增速或达到9%； 2、中性假设下，部分房企拿地放缓，另有房企在做最后储备，土地购臵费的单月增速在明年下半 年达到高点后回落（全年同比11%），施工竣工加速，建安投资增长（全年同比12%），叠加基数 效应，明年地产投资增速或达到11.5%； 3、乐观假设下，房企在拿地端表现不一，土地购臵费单月增速在2022年初才开始回落（全年同比 14%），竣工端明显提速，建安工程增速达到15%，明年地产投资增速或达到14%。;通胀预期以PPI为主导：冲高回落，中枢稳定;通胀预期或先起后落;债券市场的流动性研究框架;超储率可以衡量银行可使用资金的多寡，其水位偏低并不一定对应资金紧张，但可使用 资金偏少一定意味着稳定性下降，当出现扰动因素时，资金面容易产生大幅波动。 超储率高的优点与缺点：资金面稳定；货币政策传导缓慢 超储率偏低的流动性常态：中枢接近政策利率水平，波动较大;货币政策转向的历史梳理与归因;银行缺负债：年内或将有所修复;企业获得资金渠道依然通畅，企业中长期贷款超季节性增加，表外融资也因未贴现银行 承兑汇票的大幅增加录得正增长 货币政策边际收紧，对利率敏感的融资方式表现欠佳，如票据融资、企业短期贷款、非 银贷款、企业债券等;与以往信用快速扩张“百花齐放”不同的是，委托贷款和信托贷款降幅继续扩大，与用 益信托网高频数据一致，反映本轮信用扩张受政策主导作用较大。 表外融资中承接因表内额度偏紧而转出的融资需求的未贴现银行承兑汇票继续大幅增加;社融拐点与利率拐点：从同步走向领先最终失去相关性。背后原因：货币政策可以调节 货币供给，但货币需求弹性越来越差。 货币政策框架的重点可以粗略总结为三个阶段：调节通胀为主——稳定经济为主——防 范金融风险为主。;关注外汇占款重新转向流入的可能性，对基础货币创造模式有根本性改变 汇率升值，外汇占款未流入？周期持续时间与预期稳定 外汇流入，央行回笼，流动性依然被动宽松；外汇流出，央行投放，流动性依然被动收 紧;主体名称 企业性质 是否上市公司 省份 行业;明年信用债整体到期压力一般，3、4月份到期、回售显著集中;城投债信用利差处于低位，产业利差下半年波动走阔;;;;挖掘河南、湖北、山西等地区的区县级利差、低流动性券种利差； 可以关注湖南、云南等地区隐性债务化解、臵换下的投资机会； 关注“弱主体+强担保”城投债，优质担保公司担保债券可适当拉长久期。 高风险区域信用利差处于高位（单位：bps）;地产债：信用风险开始逐渐暴露;3条线均踩到的有中国恒大、融 创中国、富力地产3家，踩2条线 的有佳兆业1家，踩1条线的有21 家。没有踩线的绿档房企仅有中 海地产、华润臵地和龙湖集团。;按过往季节性，转债发行集中在一季度和四季度；2020年由于疫情导致季节性不明显。 根据当前进度，推算明年一季度新发行的转债规模应该会超过1000亿。 发行人资质仍会呈现“百花齐放、基本面优质”的特点。;中高价组合在今年的年内上涨时段表现更优，投资者在市场情绪发力时，或优先选择了那些基本面 优质、价格偏高的弹性个券进行业绩增厚，而价格安全垫并非第一考量因素。 低价策略在2019年春季躁动里的效果确实不错，但在2020年却表现一般。低价策略在不同阶段的表 现或主要是两方面造成：市场环境差异、投资者行为变化。。;从四季度开