天然气行业2021年展望：强劲增长蓄势待发.docxVIP

目录 行业表现 1 相关报告 1 行业概况 3 需求已在改善 3 供应扩张 5 有利的价格环境促进液化天然气进口 6 国家石油天然气管网集团有限公司(国家管网集团) 10 政策 13 城市燃气运营商的业务前景 15 行业表现 20 公司概览 27 昆仑能源（135 HK，买入，目标价：7.6 港元） 27 新奥能源（2688 HK，买入，目标价：124 港元） 30 中国燃气（384 HK，买入，目标价：33 港元） 34 华润燃气（1193 HK，中性，目标价：35 港元） 37 投资评级定义 40 行业概况 需求已在改善 随着需求恢复，2021 年天然气消费增长将回升 在经历了充满挑战的 2020 年上半年之后，我们见证了天然气需求增长的复苏，并且预计今年冬天天然气需求将进一 步增长。我们预计 2020 全年全国天然气消费同比增长率将达到 4.3%。对于 2021 年，我们预测天然气消费量将同比增长 8.8%，增速更快一定程度反映 2020 年一季度因疫情低基数的带动，以及我们预期工业和城市燃气领域的需求增长会有所改善。 图1：中国天然气消费趋势：增速放缓至高个位数，但仍保持稳定 348376400十亿立方米 2019-2022年预测复合年增长率: 7.0% 348 376 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-2019 年复合年增长率: 12.3% 193206237280307320 193 206 237 280 307 320 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资料来源：国家统计局、 国家发展改革委、（香港）预测 工业活动强劲回升再次印证工业用气增长需求 中国经济已经从疫情中迅速复苏，特别是工业方面，工业产出已经显示出强劲的增长，其 10 月规模以上制造业增加值同比增长 7.5%，比 4 月的同比增长 0.5%加速。另一方面，制造业采购经理人指数也呈现出逐步上升的趋势，表明工业生产商对短期前景持乐观态度。我们认为工业天然气需求将持续受到强劲经济复苏的支撑。 图2：中国规模以上工业增加值按月增长率（制造业） 图3：中国制造业采购经理指数（PMI）趋势 同比 2019 2020 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%  55% 50% 45% 40% 35% 30% 注：2月数据为首两个月的增长率 资料来源：国家统计局、（香港）  资料来源：万得、（香港） 短期内冬季供暖需求有望促进城市燃气消费量 由于保持社交距离的措施限制了经济活动，影响了商业和交通行业的天然气需求，城市天然气消费量在 2020 年上半年放缓。但我们相信最糟糕的时期已经过去，天然气消费量确已步入复苏态势。随着冬季供暖季节的到来，我们预计城市燃气需求将进一步加快增长。我们还预计，今年冬季天然气用气价格的上调幅度较去年低将支持消费量。 在推动洁净空气目标中天然气的地位稳固 天然气是低碳排放的能源，它将继续在引领中国通过减低煤炭在能源消费（目前仍占 58%）的比例，追求清洁空气的目标中发挥至关重要的作用。我们预计在即将到来的“十四五”计划将出台更多支持政策，推动广泛使用天然气。例如，我们认为天然气发电（占 2019 年全国总发电装机容量不到 5%)将可能得到更多的关注，因为目前燃煤电厂(占 2019 年全国总装机容量的 59%)在发电厂中占主导地位，是主要的碳排放来源之一。 此外，中国政府的目标是到 2060 年实现碳中和。我们相信天然气因其较高的稳定性和可靠性将在推动中国从以煤炭能源为主向可再生能源为主的过渡中发挥至关重要的作用。 图4：中国与全球平均的能源消费占比的对比（2019年）；国家发改委目标是在2030年前将天然气比例提升到15% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%  27%58%33%16% 27% 58% 33% 16% 19% 24% 15% 8%  煤 石油 其他非化石燃料天然气 资料来源：英国石油公司、国家统计局、（香港） 图5：中国天然气消费结构趋势 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  15%16%18%17%18%18%18%15%13%12%10%10%10%9%38%37%36%39%37%37%37%32%33% 15% 16% 18% 17% 18% 18% 18% 15% 13% 12% 10% 10% 10% 9% 38% 37% 36% 39% 3