投资和利润有所修复，保费与价值承压，静待开门红.docxVIP

目 录 2020 年前三季度上市险企归母净利润合计同比下滑 18.4% 6 前三季度权益市场表现弱于上年同期，但三季度股市大幅反弹 6 会计估计变更对税前利润产生负面影响 7 寿险：险企新单增速承压， NBV 增长显著分化 9 国寿、新华、人保 2020 年前三季度首年期缴分别同比+7.1%、+12.6%、+0.3% 9 国寿、平安 2020 年前三季度 NBV 分别同比+2.7%、-27.1% 10 国寿、平安代理人规模分别同比-2%、-10.2% 11 产险：保费延续增长势头；综合成本率上升、承保盈利能力下降 11 上市险企产险保费延续增长势头，车险复苏+非车险高增长 11 人保、平安前三季度综合成本率分别同比+0.5ppt、+2.9ppt 13 投资：投资资产普遍增长，投资收益率较上半年有所提升 14 投资资产增速较高；太保股票+权益基金占比提升 14 上市险企平均总投资收益率同比持平，净投资收益率-0.3ppt 14 投资建议：资产端与负债端趋势改善，估值提升空间大，“优于大市”评级 15 图目录 图 1 2020 年前三季度沪深 300 指数、上证 50、上证综指涨跌幅（%） 7 图 2 2020 年前三季度十年期国债收益率走势（%） 7 图 3 2020 年上市保险公司分季度首年新单期缴增速 9 图 4 2020 年前三季度中国人寿与中国平安 NBV 增速 10 图 5 中国平安的 NBV Margin 情况 10 图 6 2019-2020 年中国平安分季度 NBV 变动情况 10 图 7 上市寿险公司的代理人规模与增速 11 图 8 2020 前三季度上市产险公司保费同比增速较上半年均有提升 11 图 9 2020 前三季度上市产险公司车险保费呈现复苏趋势 12 图 10 2020 前三季度人保、平安综合成本率均有提升 13 图 11 2020 年三季度末保险公司投资资产增速 14 图 12 上市保险公司总投资收益率 15 图 13 上市保险公司净投资收益率 15 图 14 10 年期中债国债到期收益率（%） 16 表目录 表 1 2020 年前三季度保险公司的归母净利润（亿元） 6 表 2 2020 年三季度末保险公司的归母净资产（亿元） 6 表 3 2019、2020H1、2020Q1-3 会计估计变更对税前利润的影响（百万元） 8 表 4 750 天移动平均国债收益率的季度环比变动及全年同比变动 9 表 5 人保财险各险种保费增速、保费占比情况 12 表 6 平安产险各险种保费增速、保费占比情况 13 表 7 太保产险各险种保费增速、保费占比情况 13 表 8 中国人保（中国财险）主要险种承保利润及综合成本率情况 14 表 9 中国人寿、中国太保、中国平安 2021 年开门红年金产品简介 15 表 10 上市保险公司估值及盈利预测（2020 年 10 月 30 日） 17 2020 年前三季度上市险企归母净利润合计同比下滑 18.4% 2020 年前三季度上市险企归母净利润合计 1996 亿元，同比-18.4%，但三季度单季仅下滑 2.5%，降幅较二季度明显收窄。受 2019 年同期大额税收调减转回致利润高基数、750 日国债收益率曲线下行致准备金多提等因素影响，保险公司 2020 年前三季度净利润较去年同期仍有较大幅度下滑，而降幅较二季度收窄的原因，预计为三季度 10年期国债收益率的快速反弹与权益市场的阶段性上行。2020 年前三季度中国人寿、中 国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别实现归母净利润 471 亿元、1030 亿元、 196 亿元、111 亿元、187 亿元， 分别同比-18.4% 、-20.5% 、-14.3%、-14.6%、 -12.3%；三季度单季归母净利润分别同比-17.7%、7.7%、-19.6%、17.5%、4.8%。 2019 年前三季度，上市险企利润中有 8%-22%来自执行手续费及佣金税前抵扣比例上限提升新规带来的一次性税收调减转回。若剔除该部分影响，2020 年前三季度，五家公司归母净利润分别同比-10.4%、-13.5%、+9%、-0.4%、+12.4%。平安 2020 年 前三季度集团归母营运利润同比增长 4.5%，寿险及健康险业务营运利润同比增长 9.3%。 表 1 2020 年前三季度保险公司的归母净利润（亿元） 归母净利润 2019Q3 2020Q3 同比 2019Q1-3 2020Q1-3 同比 若将2019Q1-3 净利润中税收调减转回部分剔除 2019Q1-3 2020Q1-3 同比增速 中国人寿 201