万亿消费回流催生免税千亿空间.docxVIP

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目录 核心逻辑与结论 5 消费升级+消费回流,中国内地高端可选消费市场增长迅猛 6 奢侈品口径:2025 年国人境内奢侈品市场 8000-9000 亿元 7 高端香化口径:2025 年中国高端香化市场超 5000 亿 9 随着渠道效率的提升,免税渠道占比有望持续提升 9 总量角度:可回流蛋糕巨大且持续增加,消费回流紧迫性加强 12 我国海外消费远超国内免税规模,回流潜力巨大 12 海外可回流规模持续扩大,消费回流战略意义逐步增强 12 自下而上角度:2025 年中国免税市场 3000 亿 13 4.1 香化免税空间:1300-1800 亿元 14 4.2 精品免税空间:500-900 亿元 15 4.3 烟酒免税空间:650-900 亿元 16 4.4 国内免税市场空间 3000 亿元,仍存在充足上行空间 18 投资建议 19 风险提示 19 图表 1:图表 2:图表 3:图表 4:图表 5:图表 6:图表 7:图表 8:图表 9:图表 10:图表 11:图表 12:图表 13:图表 14:图表 15:图表 16:图表 17:图表 18:图表 19:图表 20:图表 21:图表 22:图表 23:图表 24:图表 25:图表 26: 图表目录 2025 年国内免税市场空间约 3000 亿元(亿元) 5 2025 年国人免税渠道消费占比仍有较大上行空间 5 消费升级、消费回流对免税市场规模的影响路径 7 居民人均可支配收入稳步提升(元) 7 2022 年我国城镇人口中等收入人群占比显著提升 7 中国内地奢侈品消费市场规模(亿元) 8 2025 年预计国人境外消费回流 36%(亿元) 8 不考虑离岛免税政策放开影响,2025 年中国内地奢侈品市场空间测算(亿元) 8 考虑离岛免税落地预期下,2025 年中国内地奢侈品空间敏感性分析 8 2005-2025 年国内高端化妆品市场(含预测) 9 渠道效率的差别主要来自渠道费用、覆盖范围、产品消费体验度 10 2020 年以来市内免税店相关政策 11 国人海外消费回流空间巨大(亿元) 12 中国外汇储备净资产逐渐下降(亿元) 13 国人境外奢侈品消费占外汇储备净资产比重逐年上升 13 2025 年国内免税潜在空间测算核心逻辑 14 2019 年国内香化消费免税渠道占比测算(亿元) 14 2025 年国内高端香化免税空间 1300-1800 亿元 15 2019 年中国内地奢侈品市场结构 15 2018 年国内精品类奢侈品消费免税渠道占比测算 15 2025 年国内奢侈品精品免税空间 500-900 亿元(亿元) 16 2018 年全球免税销售结构 16 2017 年亚太地区免税销售结构 16 2025 年国内烟酒免税空间 650-900 亿元(亿元) 18 2025 年国内免税市场空间 2400-3700 亿元(亿元) 18 2025 年国人免税渠道消费占比仍有较大上行空间 18 核心逻辑与结论 消费回流战略意义持续增强,政策加速推动行业空间扩容。近几年国人海外奢侈品消费规模逐步突破 4000 亿元,为国内免税规模的十倍有余,2025 年有望接近万亿,回流潜力巨大。随着国人境外奢侈品消费占外汇储备净资产比重逐年上升,政策引导消费回流战略意义也在逐步增强。以中美关系为代表的国际环境形成新常态或将长期持续,在海外消费规模增大、外储净资产减少的双重压力下,引导消费回流迫在眉睫,合理推断免税政策未来仍有加速落地或超预期的可能。 预计 2025 年行业规模翻 5-7 倍,无论从总量角度还是细分品类角度,均远未触及天花板。在消费升级与消费回流驱动下,中国内地高端可选消费市场规模增长迅猛。产品价廉、买断制+周转快及品牌调性好铸就了免税渠道的高效性,在日益增长的高端消费市场中,免税渠道占比将进一步提升。①从总量角度看,国人海外奢侈品消费规模仍然较大,2025 年潜在回流规模达 8619 亿元,中国内地奢侈品市场达 8000-9000 亿元,高端香化市场超 5000 亿元。国内免税市场规模约 2400-3700 亿元,占可回流规模比重约 28%-41%。②分品类角度看, 2025 年国内免税香化规模约 1300-1800 亿元,免税精品规模约 500-900 亿元,免税烟酒约 650-900 亿元,香化、精品、烟酒国内消费免税渠道占比分别为 30%、13%、2.07%。无论在总量的角度还是不同品类的角度看,免税占比仍然有较大上行空间。此外,免税规模占可回流比重每提升 5pct,2025 年行业空间将新增 500 亿元规模,想象空间巨大。 图表1: 202

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