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中国上市公司控股股东价值取向对股利政 策影响的实证研究 The Propensity of Large Ownership and Cash Dividend Behavior in Chinese Stock Market: An Empirical Analysis 阎大颖1 (天津市南开大学经济学院国际经济研究所 300071) 1 作者简介：阎大颖 (1974 ，4~), 女, 天津市人, 讲师, 主要 研究方向：公司金融、投资学。 中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究 摘 要: 传统的客户效应、信号传递效应和管理层代理成本等股利理论均不能充 分地解释中国上市公司近年来的 “派现热”派现行为。本文对 1999~2002 年我国 A 股一般行业上市公司的派现行为进行了实证分析。研究结果表明，我国上市公司 的股利政策倾向与公司股权结构的流通性和集中度具有显著的内在联系，非流通 控股股东以现金股利进行“圈钱”是造成上市公司热衷派现的重要原因。 关键词: 派现 股权流通性 股权集中度 圈钱 中图分类号：F8; [文献标识码]: A Abstract The exuberant payout phenomenon in Chinese market over past few years seems to be irrelevant to none of three conventional dividend hypotheses, i.e., Clientele Theory, Signaling effect, and Agency Cost. This paper makes an empirical investigation on the puzzling patterns of cash dividend paying behavior in Chinese general A share firms over 1999 to 2002. The results demonstrate the dividend decisions of listing firms are highly associated with the negotiation and concentration characteristics of ownership. In essence, the primary reason for high cash dividend is the expropriation of non-negotiable and controlling shareholders. Key words: Cash Dividend、Liquidity、Ownership Concentration、 Expropriation 2 中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究 一、研究背景: 2000 年以来我国证券市场上一个引人瞩目的新动向是上市公司的派现倾向总 体上明显提高。舆论界普遍将此“派现热”归因于 2000 年以来证监会在再融资和发 行新股方面对现金股利作出的硬性规定。与此同时，在热衷于派现的公司中还存 在一些值得关注的典型特征。 第一，如表 1 所示，自 1999 年以来，最大股东持股比例(PSHRHD1)在全部上 市公司中列上限 10%的公司无论是在派现公司数量还是派现金额中所占的比例都 逐年显著增加，显然新一轮的“派现热