中国跨境资金流动监测.pdf

中国跨境资金流动监测 中国国家外汇管理局（SAFE ）为深入分析我国跨境资金流动状况，全面准确 介绍我国“热钱”等套利资金规模、特点、原因及影响，从 2011 年开始发布《中 国跨境资金流动监测报告》。 “热钱”作为跨境资金流动一个非常重要的组成部分 得到了管理当局的高度关注。“热钱”在理论上一般定义为国际短期投机套利资 金，但实践中难以准确掌握国际资本流动的真实动机和存续期限，因此在“热钱” 规模测算上没有严格的定义和标准。目前国际上较流行的分析思路主要有二：一 是直接测算法，将直接投资以外的金融项目，以及误差与遗漏项目加总（也称非 直接投资形式的资本流动净额）。二是间接测算法或称残差法，使用外汇储备增 量减去贸易顺差和直接投资净流入。但前者涵盖口径偏窄，而后者打击面过大， 可能高估“热钱”规模，并且外汇储备中还存在估值因素。因此，外管局在估算 我国“热钱”规模时，借鉴了间接测算法，同时结合了我国实际，在储备增量和 剔除项目上进行了调整。首先，确定一些较稳定、合法合规的贸易投资项目，并 假定其交易都是真实、合法的，主要是进出口顺差、直接投资净流入、境外投资 收益、境内企业境外上市筹资调回等。然后，在交易形成的外汇储备增量中扣除 上述四项，所得差额基本上反映了波动性可能较大的跨境资金流动，称之为波动 较大的跨境资金流动或“热钱”流动净额。 从 2014 年开始，考虑到我国国际收支呈现自主平衡，外汇资产的持有和运 用主体逐步由央行转向银行、企业、个人等市场主体的新情况，外管局对跨境资 金流动的估算方法进行了调整。为大致区分我国跨境资金整体流动中的稳定性因 素和波动性因素，较佳选择仍是依托国际收支平衡表，按照国际通行的做法，将 经常项目和直接投资的合计差额视为稳定性较高、与实体经济关系较大的跨境资 金流动（即基础国际收支交易），将非直接投资资本流动（即 non-FDI capital flows, 主要包括证券投资和其他投资，为增强与外汇储备资产变动的匹配程度，再加入 净误差与遗漏）视为波动性较大的跨境资金流动。