休闲服务行业：柳暗花明，砥砺起航.docxVIP

目录 一、板块年内修复强劲，成长长逻辑凸显 1 （一）疫后休闲服务稳定修复，经营效率 2020 年末或同比持平 1 （二）年内整体表现可圈可点，基金持仓稳定恢复 1 1、社服年内资本市场走势领先，龙头效应拉动 1 2、基金持仓Q3 反弹至高位，机构重点布局龙头 2 3、板块年内业绩受冲击，估值 2021 年预计回归合理 3 （三）新趋势赋能确立龙头长逻辑，疫后扬帆起航 4 1、长逻辑确立，新趋势赋能 4 2、产业蓬勃发展，2021 或迎强势复苏 4 二、免税：政策打开巨量成长空间 5 （一）离岛免税成近年主战场，龙头优势格局仍稳固 5 1、新政力度大，离岛免税占比将快速提升 5 2、竞争格局稳定，龙头优势稳健 6 3、离岛免税销售额近两年快增 6 （二）免税板块主要标的展望 8 1、中国中免：龙头格局稳健，受益最确定 8 2、格力地产：拱北口岸渗透率及客单价边际改善预期大 9 3、免税板块 2021 年投资策略 10 三、酒店：龙头成长性+确定性，数字化和精益管理新趋势 12 （一）成长性超越周期性，龙头护城河加固 12 1、龙头护城河塑造强成长性 12 2、经营效率年底望较疫情前持平 12 （二）中美酒店RevPAR 驱动因素存在差异 14 1、国内发展时间短，驱动因素为相对结构性供给 14 2、中美酒店发展对比 15 （三）数字化转型成为核心壁垒之一 16 （四）未来中端酒店空间测算 17 1、中端酒店主要增量来源 17 2、新建中端物业 17 3、存量改造空间 19 4、我国中端酒店发展空间总体预测 20 （五）酒店板块主要标的展望 21 1、锦江酒店：基本面不断向好，一中心三平台赋能力强 21 2、首旅酒店：中端品牌集群梳理完成，开店及开发团队建设提预期 22 3、酒店板块 2021 年投资策略 22 四、餐饮：前端供应链布局管控+终端门店管理激励+边际改善 24 （一）2020 年内快速复苏，核心护城河仍为供应链+管理激励 24 1、疫后快速复苏，大赛道稳定 24 2、龙头持续提升护城河，新趋势赋能 24 行业深度报告 （二）餐饮业主要标的情况展望 26 1、海底捞：护城河优势叠加近 5 年拓店确定性，市值兑现节奏或加快 26 2、呷哺呷哺：边际大幅改善预期下的持续成长 26 3、九毛九：未来几年赛道高增+集中度提升双击 28 4、餐饮业 2021 年投资策略 28 五、休闲度假游崛起，出境游静待放开 30 （一）休闲度假游崛起，龙头凭借稀缺产品卡位 30 1、内容及体验为核心，供给端稀缺产品卡位蓝海市场 30 2、天目湖：内生外延塑长期成长逻辑 31 3、复星旅游文化：高端 IP 的一站式休闲度假品牌 32 4、宋城演艺：千古情基本盘稳固，转型演艺王国+城市演艺 32 5、北京环球影城预期拉动作用凸显 33 6、休闲度假游 2021 年投资策略 35 （二）出境游仍待海外疫情好转及政策放开 35 1、年内主要目的地几乎无内地客流，澳门进入复苏通道 35 2、出境游板块 2021 年投资策略 36 六、投资建议 38 风险提示 38 图表目录 图表 1： 休闲服务（申万）指数 2020 年内涨幅靠前（截至 2020.11.15） 2 图表 2： 社服板块基金持仓比例 2020 年内快速提升至近几年高点 2 图表 3： 中国中免基金持仓 2020Q2、Q3 明显提升 3 图表 4： 锦江酒店基金持仓占比 Q2、Q3 明显提升 3 图表 5： 免税涨幅领先子板块（截至 2020.11.30） 3 图表 6： 年内部分子板块业绩受到较大冲击（PE，TTM） 3 图表 7： 2020 年各月份离岛免税销售额 7 图表 8： 海南省机场旅客吞吐量全年稳步回升 7 图表 9： 海南省接待过夜游客年内明显恢复 7 图表 10： 三亚接待过夜游客人次年内明显恢复 7 图表 11： 凤凰机场旅客吞吐量变化 7 图表 12： 美兰机场旅客吞吐量变化 7 图表 13： 海口国际免税城效果图 8 图表 14： 海口日月广场免税店 8 图表 15： 珠海免税营收及利润情况 9 图表 16： 珠海免税营业利润率、归母净利率提升 9 图表 17： 拱北口岸免税店地理位置 10 图表 18： 拱北口岸免税店营业额 10 图表 19： 锦江酒店中高端酒店占比持续提升 12 图表 20： 锦江酒店加盟店占比持续提升 12 行业深度报告 图表 21