可转债2021年度投资策略：稳步前行，顺势而为.docxVIP

目 录 行情一波三折，目前高位震荡 5 年内走势波折 5 多数行业上涨，驱动力逐渐转向业绩 6 估值扮演重要角色 7 市场继续扩容，需求依然旺盛 8 供给：发行提速，市场扩容 8 需求：总体旺盛，基金、年金增持较多 9 规则趋于完善，回售下修较少 11 赎回潮再现，不赎回频发 11 下修和回售较少 12 总体顺势而为，波动稳中取胜 13 业绩支撑仍在，货币稳中趋紧 13 中短期顺周期，中长期科技和消费 14 估值短期或区间波动，防范政策可能收紧的冲击 15 稳步前行，顺势而为 16 图目录 图 1 中证转债及 wind 全 A 指数 5 图 2 今年以来股债各指数涨跌幅（%） 5 图 3 转债成交量和换手率 6 图 4 多数行业今年上涨 6 图 5 各类转债及公募 EB 涨跌幅情况 7 图 6 转债平均价格和转股溢价率 7 图 7 各月转债发行规模（亿元） 8 图 8 各月转债发行只数（只） 8 图 9 上市转债规模及数量 8 图 10 主要机构投资者转债持仓占比 9 图 11 主要机构投资者转债持仓占比（续） 9 图 12 20Q3 公募基金转债持仓规模增加 10 图 13 今年持有转债较多基金类型新发份额（亿份） 10 图 14 债基收益前 20 名的转债持仓情况 10 图 15 主要类型持有者转债持仓变化（亿元） 10 图 16 主要类型持有者转债持仓变化（亿元，续） 10 图 17 各月公告赎回转债只数（只） 11 图 18 社融增速或在明年年初见顶 13 图 19 短期国债收益率与 GDP 平减指数 14 图 20 各行业单 Q3 及 Q2 归母净利润同比增速（%） 14 图 21 创业板指平均 TTM 市盈率（倍）、银行贷款平均利率（%） 15 图 22 科技产业在 GDP 中的占比逐渐上升（%） 15 图 23 2019 年全球主要国家最终消费支出占 GDP 比重（%） 15 图 24 中证转债指数与 10 年期国债收益率 16 图 25 历史中间平价券转股溢价率（%） 16 表目录 表 1 转债平均价格以及分平价转股溢价率均值等情况 8 表 2 批文+过会转债（截至 11 月 20 日） 9 表 3 目前存续公告不赎回转债情况（亿元） 11 表 4 征求意见稿对条款方面规定 12 表 5 今年以来下修转债情况（元） 12 表 6 21 年进入回售期且目前平价低于 90 元的转债情况（元） 13 行情一波三折，目前高位震荡 年内走势波折 一季度财政政策发力、经济阶段性企稳，转债经历春季上涨行情，随后受新冠疫情影响，但宽货币等政策呵护下市场反弹，此后海外市场调整。二季度利率拐头向上，转债经历横盘、回调以及估值主动压缩。三季度权益市场快速上涨，转债乘势而上，季末情绪低点，估值再次压缩。十月初转债小幅反弹，之后总体高位震荡。 图1 中证转债及 wind 全 A 指数 中证转债万得全A（右轴） 中证转债 万得全A（右轴） 370 350 330 310 290 270  6000 5500 5000 4500 4000 3500 250 3000 资料来源：Wind， 优于纯债但弱于权益。今年下半年以来转债估值没有明显趋势性抬升，且权重银行标的上半年表现偏弱，对指数有一定拖累，总体表现弱于权益，尤其受益于之前货币宽松的成长风格，但优于纯债。截至 11 月 20 日，今年创业板指上涨 48.3%，中小板指上 涨 37.7%，沪深 300 上涨 20.7%，上证 50 上涨 11.4%，涨幅均大于中证转债的 4.6%。 图2 今年以来股债各指数涨跌幅（%） 60 50 40 30 20 10 0 利率债 信用债 中证转债 上证指数 上证50 沪深300 万得全A 中小板指 创业板指 资料来源：Wind，，截至 11 月 20 日 成交量放大，热炒多次出现。今年以来截至 10 月末转债市场日均成交量 390 亿左右，日均换手率 7.7%，相较 19 年（日均成交量 62 亿元，日均换手率 1.7%）有明显升 高。3 月 、8 月及 10 月部分个券出现热炒，其中 10 月多只转债脱离正股被过分炒作，主要是股市震荡行情下赚钱效应有所降低，叠加制度规则与转债产品属性一定程度上不匹配，而未来规则逐渐完善，转债市场投资交易也将更加规范。 图3 转债成交量和换手率 成交量（亿元） 换手率（右轴） 2000 1500 1000 500 Ja Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19