08资本结构-第1节.ppt

33 年固定股利： ? 式中： K —— 普通股资金成本； ? Dc —— 普通股年利息； ? P —— 普通股筹资额； ? f —— 普通股筹资费用率。 ) 1 ( f P D k c ? ? 34 固定增长股利： ? 式中： K —— 普通股资金成本； ? D 1 —— 预期的普通股第 1 年利息； ? P —— 普通股筹资额； ? f —— 普通股筹资费用率； ? g —— 普通股年利息增长率。 g f P D k ? ? ? ) 1 ( 1 35 股利折现模型： ? 依照资本成本实质上是股东投资必要报酬率的思路 计算（站在企业的角度）。基本模型是： ? K c 是普通股资本成本率，即普通股股东投资的必要报酬 率； ? D t 是普通股第 t 年的股利 ? P c 是发行普通股的融资额 ? f c 是筹资费用率 ? ? ? ? ? ? 1 ) 1 ( ) 1 ( t t C t C C K D f P 36 资本资产定价模型： ? 普通股成本＝无风险报酬率＋ β （证券市场平均 收益率－无风险报酬率） ? 这计算的是该种股票或者投资组合要求的回 报率； ? 市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过 市场数据分析得出； ? 关键是公司股票的 β 。 37 股利增长模型与资本资产定价模型的综合评价 ? 股利增长模型 ? 容易理解和使用 ? 仅适用于支付股利的企 业 ? 股利持续增长不合实际 ? 对 g 的变动很敏感 ? 对风险没有明确考虑 ? 资本资产定价模型 ? 依风险进行明确调整 ? 适用于所有企业，无论 是否有股利 ? 贝塔和风险溢价难以估 计准确 ? 用过去预测未来 38 例题 ? 某企业发行新股，筹资费率为股票市价的 10% ，已知每 股市价为 30 元，本年每股股利 3 元，股利的固定年增长 率为 4% ，则发行新股的资本成本为（ ） ? A.10% ? B.14% ? C.10.56% ? D.15.56% ? 答案： D ? 解析：根据公式计算 ={3 ×（ 1+4% ） /[30 ×（ 1- 10% ） ]}+4%=15.56% 39 3. 留存收益资本成本 ? 从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。 它相当于股东对企业追加的投资，因此， 企业使用 留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另 一项风险相似的投资所获的必要收益率， 否则，企 业应将这部分留存收益分派给股东。 ? 企业使用留存收益的资本成本也就是股东要求的必 要报酬率，它是机会成本，可以比照普通股资本成 本确定，只是在计算留存收益资金成本时，不需考 虑筹资费用 g P D K r ? ? 1 40 三、加权平均资金成本 ? 式中： K w —— 加权平均资金成本； ? K i —— 某一个别资金成本； ? W i —— 某一个别筹资额占筹资总额的比 重； ? n —— 资金种类 。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? n i i n i i i w W W K K 1 1 1 其中： 41 ? 权重的确定 ? 账面价值法 ? 市场价值法（计算结果可反映公司目前的实际 状况。当公司的账面价值与市场价值差别较大 时，用账面价值法计算得出结果会与事实差别 很大，此时，应用市场价值法进行计算） ? 目标价值法（预计的市场价值） 42 例题 1 、企业资金成本最高的筹资方式是（）。 A ．发行债券 B ．长期借款 C ．发行普通股 D ．发行优先股 2 、在计算个别资金成本时，需要考虑所得税 抵减作用的筹资方式有 ( ) 。 A ．银行借款 B ．长期债务 C ．优先股 D ．普通股 43 ? 答案： C 、 A B 44 ? 某公司拟筹资 500 万元， ? 面值发行债券 200 万元，利率 10% ，筹资费率 2% ； ? 发行优先股 80 万，年股利率 12% ，筹资费率 3% ； ? 发行普通股 220 万，筹资费率 5% ，预计第一年 股利率 12% ，以后每年递增 4% ， ? 33% 税率。 45 46 ? 某公司正在着手编制下年度的财务计划。有 关资料如下： ? （ 1 ）该公司长期银行借款利率目前是 8% ， 明年预计将下降为 7% 。 ? （ 2 ）该公司债券面值为 1 元，票面利率为 9% ，期限为 5 年，每年支付利息，到期归还 面值，当前市价为 1.1 元。如果该公司按当 前市价发行新债券，预计发行费用为市价的 3% 。 47 ? （ 3 ）该公司普通股面值为 1 元，当前每股市 价为 6 元，本年度派发现金股利 0.4 元 / 股， 预计年股利增长率为 5% ，并每年保持 20% 的股利支付率水平。 ? 该公司普通股的 β 值为 1.2 ，当前国债的收益 率为 6% ，股票市场普