吉比特-市场前景及投资研究报告-精品游戏研发厂商，多元化发展.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 吉比特 （603444 ） 证券研究报告 2020 年12 月20 日 投资评级 长周期精品游戏研发厂商，多元化发展进行时 行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级 买入 （首次评级） 国内研运一体化游戏厂商，成立于2004 年3 月，2017 年登陆A 股，2006 当前价格 406 元 年推出自研端游《问道》，2011 年搭建雷霆游戏运营平台，2016 年4 月《问 目标价格 591.3 元 道手游》上线，近五年来表现出色，19 年起雷霆平台代理游戏加速发展。 核心团队持股比例高，治理结构良好，《问道手游》及新游持续上线保障 基本数据 公司业绩增长。公司创始团队第一、第二股东股权占比合计超40% ，实控 A 股总股本(百万股) 71.86 人兼董事长工程师出身专注于游戏行业，17-19 年营收及归母净利润复合 流通A 股股本(百万股) 71.86 增长率分别为22.77% 、15.20% ；20Q1-Q3 营收20.50 亿元，同增32% ，归 A 股总市值(百万元) 29,177.01 母净利7.95 亿元，同增19% ，主要系《问道手游》创新高且雷霆代理游戏 流通A 股市值(百万元) 29,177.01 增长所致。公司10 月22 日公布股票期权激励计划（72 万份，占总股本约 1% ），行权价格407.09 元/份，首个行权期要求20 年营收增长率不低于20% ， 每股净资产(元) 49.32 剔除股份支付影响的净利润增长率不低于15%。 资产负债率(%) 21.88 一年内最高/最低(元) 671.60/293.00 行业长期逻辑不变，估值处于历史底部位置。20 年中国手游市场规模 2096.8 亿元（YoY+32.6% ），Q3 由于季度增速下降及竞争格局等引发市场担 忧，行业估值自7 月初20 年静态估值40x 下降至当前24x ，但我们行业看 好 5G 、出海、研发运营为核心的增长逻辑，估值有望修复。公司立足于 MMORPG ，并通过多元化发展Roguelike 等细分游戏品类实现破圈。 核心产品《问道手游》业绩贡献稳定，强调长线 IP 价值。公司 16 年推出 《问道手游》，上线以来重视游戏长线运营能力，19 年单款游戏实现营收 15.76 亿元（yoy+31.83% ），营收占比72.62% ，毛利15.26 亿元（yoy+31.67% ）， 毛利占比 77.65% 。每年定期三次大版本更新+小版本迭代，举办多样化营 股价走势 销推广活动，有效促进用户群体性回流。 吉比特 互联网传媒 “雷霆游戏”代理产品更加多元化，精