医药生物行业市场前景及投资研究报告：智飞生物，强调医药机会.pdfVIP

证券研究报告 | 行业周报 2020 年12 月20 日 医药生物 “三重行业红利，五重公司催化”助推智飞生物，强调Q1 医药躁动机会 本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨4.25% ，位列全行业第3 ，跑赢沪深300 指数和创 增持（维持） 业板指数。本周周专题，对智飞生物未来发展趋势再次探讨，我们对公司未来发展坚定看好。 板块观点：我们继续强调 12 月份是医药底部布局期，21 年Q1 有望迎来医药最佳躁动期。我 们认为医药长达4 个月的调整核心因素是医药高估值及高涨幅的 ，而并非政策导致的基本 面大变化因此不改医药的长期走牛的大趋势（百花齐放大时代/产业淘汰赛/ 医药总量仓位增 行业走势 配牛）。随着12 月份医保谈判的落地，政策引发的情绪演绎将逐步消化，继续强调12 月份是 医药板块中长期布局的时机。考虑2021 年 Q1 部分细分赛道的同比高成长性、市场医药仓位 医药生物 沪深300 及调整市场，21 年Q1 有望成为医药最佳躁动期。展望明年，我们认为在整体估值不便宜的状 80% 态下，医药投资更要把握最核心特性“强科技+消费最强成长”，“科技”从真创新中挖掘强 64% 爆发；“消费最强成长”把握业绩成长强确定性、线性外推延续时长及高天花板这两项真成长 48% 核心要素。注册制大环境下强化了确定性成长寻求成本考量、政策诱导下医药淘汰赛下强化了 32% 确定性选择胜率考量、外资持续流入居民资产权益化配置弱化了优质成长估值考量，因此我 16% 0% 们认为2021 年医药：（1 ）非产品端口强于产品端口、非医保产品端口强于医保产品端口（政 -16% 策对产品端中短期成长确定性预期扰动很大）；（2 ）确定性龙头强于其他（龙头成长确定性预 -32% 期强），仍有业绩钱可赚；（3 ）政策免疫的、尤其是非产品端口的细分领域及龙头容易出现估 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 值现象级公司，继续双击（两项核心因素逻辑最强）。再考虑疫情特殊时期，我们策略思路为 “全球疫情常态化超预期”+ “更为极致聚焦的政策免疫”，具体细分方向，详见后文。 一、如何看待4 个月的医药板块调整？核心在于上半年大牛市带来的高估值压制，疫苗出数据 提供的全球疫情影响弱化及明年经济修复预期、冠脉支架全国集采为医药高估值提供了 端 口。疫情已经不是核心要素，但要重视明年全球常态化超预期带来的影响。 二、如何理解医药政策？多一些对本质的理解，多一些常态化认知。政策已不是医药板块的主 要影响因素，但要观测其对部分细分领域及个股的影响。 （1 ）创新药医保谈判结束，再次验证政策导向，支持创新！我们继续强调，政策大政方针已 定，多一些本质理解，多一些常态化认知！市场学习效应下，政策已非主要矛盾，逐步弱化政 策考量。 （2 ）医药政策出台的目的不应也不会是遏制行业发展，回顾历史，每一轮重要政策的出台， 本质都在于加速行业正向发展，实现优胜劣汰下的产业结构优化，每一轮调整都孕育了巨大的 相关研究 结构性机会。 （例如：2015 年722 事件后的CRO 大机会，2018 年疫苗事件后的疫苗大机会； 2018 年仿制药集采后的医药大机会） 1、《2021 医药“春季躁动”有望提前到来，关注医药消 三、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差+优