德国队、章鱼保罗和幸存者偏差：一文看懂经济数据背离.pdfVIP

证券研究报告 |固定收益研究 2018 年06 月29 日 固定收益专题 德国队、章鱼保罗和幸存者偏差：一文看懂经济数据背离 2018 年5 月，工业企业主营业务收入累计同比增速（可比口径）10.2%， 作者 而根据统计局发布的主营业务收入绝对额计算的累计同比增速为-10.6%， 分析师 丁婷婷 两者差距达到20.8%，引发困惑与讨论。本文给出了理解这个差距的一个 执业证书编号：S0680512050001 视角——幸存者偏差，以及通过这个视角去理解当前的经济与债市。 邮箱：dingtingting@ 我们认为债牛势已成，趋势向下。未来1-2 年利率债及高等级信用债牛市 的大逻辑：结构性去杠杆是大势所趋，尽管有外部因素制约，但可能更多 是节奏的调整，政策发生逆转的可能性不大。去杠杆进行至今年，已由金 融去杠杆转向实体经济去杠杆，尤其是地方政府和国企去杠杆。而这一举 措将逐渐消灭“准安全资产”非标，以及打破“金边债券”城投债的刚性 兑付，均使得更多资金流向利率债及高等级信用债市场。 风险提示：经济下行不及预期。 请仔细阅读本报告末页声明 2018 年06 月29 日 内容目录 一、生活中的幸存者偏误 3 1. 古埃及的莎草纸：我们所见，并非全景 3 2. 神奇的保罗：幸存者的光芒更盛 3 3. 无法返航的战机：那些看不到的，往往是理解问题的关键 3 二、当前的经济和幸存者偏差 4 1. 我们所见，并非全景 4 2. 幸存者的光芒更盛 5 3. 那些看不到的，往往是理解问题的关键 7 三、幸存者偏差对债市的启示 9 1. 价格vs.融资需求 9 2. 债牛已成，注意节奏 9 风险提示10 图表目录 图表1：工业增加值和固定资产投资的增速出现背离 4 图表2：简化模型示意图 5 图表3：需求下行的情况下，2018 年钢材库存下行速度却超出2017 年 6 图表4：2018 年钢铁和煤炭企业数量明显下滑 6 图表5：工业企业主营业务收入可比口径增速与计算增速出现背离 7 图表6：工业行业主营业务收入可比口径增速与计算增速的差，与企业数目变化负相关 7 图表7：社消计算增速下行可能也指向幸存者偏差现象 8 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2018 年06 月29 日 2018 年5 月，工业企业主营业务收入累计同比增速（可比口径）10.2%，而根据统计局 发布的主营业务收入绝对额计算的累计同比增速为-10.6%，两者差距高达20.8%，引发 市场的困惑与讨论。本文给出了理解这种数据差异的一个视角，以及通过这个视角去分 析当前的经济与债市。 一、生活中的幸存者偏误 在生活和工作中，幸存者偏差是如此普遍，常在不经意间影响我们的判断与决策。 1. 古埃及的莎草纸：我们所见，并非全景 莎草纸是古埃及人最早开始使用的一种书写载体。考古发现，5000 年前他们就已经开始