百亚股份-市场前景及投资研究报告：自主品牌，渠道升级.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 造纸 2020 年12 月31 日 百亚股份 （003006 ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价：30 元 自主品牌精耕细作，渠道升级前景广 当前价：23.65 元  国内卫生巾领先企业，多自主品牌齐发展。百亚股份成立于2010 年，是国内 华创证券研究所 一次性卫生用品行业知名综合性企业。公司旗下拥有“ 点”、“妮爽”、 “好之”、“丹宁”等品牌，涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。 根据公司招股说明书中尼尔森的统计数据，2015-2018 年全国商超渠道销售额 份额排名中，公司卫生巾产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名第四，婴 儿纸尿裤产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名前三，已发展成为国内卫 生巾和婴儿纸尿裤市场的优秀企业代表之一。公司于2020 年9 月21 日在深圳 证券交易所上市。  中国吸收性卫生用品快速增长，女性卫生用品占比超五成。全球分品类增速 成人失禁用品＞婴儿卫生用品＞女性卫生用品，中国区域近十年 CAGR 均高 于全球整体水平。其中2019 年全球婴儿卫生用品/女性卫生用品/成人失禁用品 零售规模分别为 460 /316 /96 亿美元；近十年 CAGR 分别为 5.68%/5.25%/8.44%。中国市场2019 年婴儿卫生用品/女性卫生用品/成人失禁 用品零售规模分别为 611 /918/43 亿人民币；近十年 CAGR 分别为 公司基本数据 12.94%/8.32%/25.03%。结构方面，2019 年中国零售市场，婴儿卫生用品/女性 总股本(万股) 42,778 卫生用品/成人失禁用品零售额占比分别为38.9%/58.4%/2.7%。 已上市流通股(万股) 4,278  行业竞争激烈，格局不断调整。其中（1 ）女性卫生用品本土企业表现出色， 总市值(亿元) 101.17 目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家，分别为恒安国际、广东景兴、 流通市值(亿元) 10.11 桂林洁伶、重庆百亚、丝宝和福建恒利；行业集中度提升，品牌CR10 从2015 资产负债率(%) 18.9 年的35.8%升至2019 年的38.6%；（2 ）婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国 每股净资产(元) 2.5 内品牌逐步崛起，行业集中度逐年下降，2015 年至2019 年品牌CR10 从74.6% 12 个月内最高/最低价 29.15/7.93 降为 59.9%；（3 ）成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主。 2019 年企业CR10 为56.6% ，品牌CR10 为56.0%，尚未出现对市场具有话语 市场表现对比图(近12 个月) 权的龙头企业，品牌竞争格局不明晰。 2020-09-21～2020-12-30  百亚股份自主品牌精耕细作，ODM 协同发展。百亚股份在生产端具备较强研 204% 发制造能力，自主品牌独具特色，其中卫生巾品牌“ 点”与纸尿裤