2021年利率债年度投资策略分析报告：再平衡，待佳期.pdfVIP

证券研究报告 深度报告 再平衡，待佳期 2021 年利率债年度策略报告 2020 年 12 月30 日 投资要点  基本面：经济稳步复苏，向潜在增速回归。出口方面，2020 年疫情周期错位 叠加中外政策发力方向不同造成“中国生产、海外消费”的格局，在供给替 中债综指-上证指数走势图 代效应与外需持续回暖的共同作用下，出口的强劲表现有望维持到明年上半 中债综合指数 年，下半年出口对经济的拉动作用逐渐减弱。投资方面，今年房地产投资保 6% 持韧性， 整体较为平淡，制造业投资修复速率偏慢，但近期呈现加 速改善态势。预计明年房地产投资稳中趋缓，基建温和增长，制造业投资保 4% 持回升态势，投资增速整体平稳回升，制造业改善成为新亮点。消费方面， 消费受疫情冲击较深，疫后缓慢修复。2021 年消费回升态势将延续，但消费 2% 复苏的速度难以超预期。通胀方面，明年全球经济复苏与需求回暖带动核心 CPI 与PPI 中枢抬升，但通胀压力整体可控，并非债市主要矛盾。 0% 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12  政策面：宽松逐步退位，向正常态回归。展望 2021 年，货币政策方向是逐步 退出疫情期间的超常规刺激政策、向正常态回归。但政策的退出仍需要适时 审慎，把握好节奏和力度，中央经济工作会议也明确指出政策“不急转弯”， 预计政策退坡节奏温和，整体上仍将维持稳健基调。央行也会继续强调政策 的精准性和有效性，结构性货币政策工具仍将发挥作用，继续对重点领域以 及较为脆弱的市场主体提供精准有效的支持。由于内外部环境不确定性仍存， 未来货币政策相机抉择的特点也会更加明显，央行将根据基本面恢复情况和 外部环境的变化灵活调整政策力度。今年超常规宽松的财政政策明年也将适 度回撤，但回撤幅度和节奏均较为缓和。预计财政赤字率将下调至3%左右的 正常水平，新增专项债额度也将缩减，特别国债大概率不再发行。财政政策 更加重视经济结构调整和转型，为下阶段经济高质量发展保驾护航。 1 《固定收益：债市继续反弹，拐点仍需等待-宏  经济与政策回归新稳态，债券市场曙光将至。明年上半年经济复苏动能较足， 基本面仍然牵制利率走低，春节后利率仍有上行压力，债熊还将持续一段时 观债券周报（12.21-12.27）》 2020-12-29 间。随着经济脉冲式修复接近尾声，后续经济回升动能可能将有所走弱。货 2 《固定收益：经济景气度持续向上，政策逐步