有色金属钴行业市场前景及投资研究报告：跨年行情.pdfVIP

重视钴行业的“跨年行情” 有色金属行业钴行业专题报告 ｜2020.12.31 中信证券研究部 核心观点 受益于供应端扰动增加和消费端可见度提升，钴本轮“跨年行情”强度预计超 过往年。钴价有望反弹至 32-35 万元/吨，且在下游需求持续走强的拉动下，价 格上涨有望超预期。建议布局具备钴资源优势和长周期成长逻辑的洛阳钼业以 及钴价的弹性标的寒锐钴业。 ▍受益于供应端扰动和消费端可见度提升，本轮“跨年行情”或超预期。钴的“跨 年行情”本质是产业链低库存运行的反馈。与2019 年末相比，当前时点由于国 内冶炼企业对刚果（金）政治局势和南非疫情的担忧，备货情绪更加强烈。同时， 新能源汽车产销的高景气使得 2021 年钴消费增长的确定性增强，预计将避免 2018-2019 年出现的第二季度采购走弱进而带动钴价下滑的行情。 ▍钴原料价格上涨料将向下游传导引发钴产品涨价。2020 年下半年以来，钴中间 品价格不断上涨，原料折扣系数达到 80%的历史高位，导致国内进口原料成本 大幅抬升，但钴精炼产品价格走势偏弱。四季度以来，在下游新能源汽车领域消 费增长拉动下，硫酸钴等产品需求量不断突破历史高位，2021 年上半年消费端 的继续走强预计将推动产业链利润向精炼环节转移，带动钴盐等产品价格上涨。 ▍电钴消费恢复也将推动钴价回升。受海外疫情影响，2020 年占钴消费总量约 30%的金属钴制品需求萎缩严重，年初至今金属钴制品出口量下滑 56.6% ，同 时进口量同比增长 300%，对金属钴等产品价格造成明显压制。2021 年随着相 关领域消费恢复，预计将拉动金属钴价格上涨，价格有望回升至 32-35 万元/吨 水平，带动折扣系数回归至70%水平。 ▍供需紧平衡下，消费端的超预期增长或将进一步激发钴价弹性。2019 年嘉能可 关停 Mutanda 后造成的供应缺口实际由中资企业在 2020 年弥补，未来三年钴 上游供应增量也主要依赖中资企业现有或在建项目的产能 ，缺少额外的矿山 供应，预计供需格局将维持紧平衡态势。当前新能源汽车产销不断突破历史高位， 消费端超预期增长或将带来钴出现实质性短缺，进而刺激钴价大幅上行。 ▍风险因素：钴上游供应超预期增长；2021 年消费电子领域钴需求增长不及预期； 电池材料技术路线变化对钴需求影响。 ▍投资策略：在产业链低库存运行、行业供需紧平衡的背景下，钴价有望演绎“跨 年行情”。同时受益于供应端扰动增加和消费端可见度提升，本轮“跨年行情” 强度预计超过往年。钴价有望反弹至32-35 万元/吨，且在下游需求持续走强的 拉动下，价格上涨有望超预期。建议布局具备钴资源优势和长周期成长逻辑的洛 阳钼业以及钴价的弹性标的寒锐钴业，建议关注华友钴业和盛屯矿业。 重点公司盈利预测