2021年信用债年度投资策略分析报告：防守为主，静待花开.pdfVIP

债券研究 证券研究 报 告 债券深度报告 2020 年12 月31 日 【债券深度报告】 防守为主，静候时机 ——2021 年信用债年度策略报告  2020 年债市经历牛熊转换，收益率先下后上，信用债表现主要跟随利率债围 华创证券研究所 绕货币政策和疫情发展而波动。整体来看，短久期表现继续好于长端；流动性 较好的高等级品种受到投资者青睐；城投债成为疫情冲击、产业亏损之下的更 优选择。9-10 月的震荡市中，票息策略占优，信用债表现好于利率债；年末永 煤违约大幅冲击信用债市场信心，至今一级市场仍处于持续修复的阶段。展望 2021 年，经济修复之下，重点行业景气度相较于今年而言将有所上行，但行 业内的两极分化与国企违约风险同样不容忽视。  行业景气度展望： （1 ）采掘行业在价格因素的支撑下，短期内盈利端有望持 续修复；但永煤事件影响下煤企融资难的问题或将加剧。 （2 ）有色行业当前 投资增速已恢复至疫情前的水平，料2021 年有望在价格因素、外需修复的作 用下维持较高景气度。（3 ）钢铁行业在2021 年内外需共振之下，盈利端或持 续修复，但永煤违约之后，弱资质钢企债二级 压较大，行业一级融资持续承 压，2021 年行业内部分化可能加剧。 （4 ）房地产行业周转效率或将提高，头 部房企的经营现金流有望改善，但融资压力之下需防范尾部风险。 （5 ）汽车 行业在2021 年将迎来相对集中的换购需求，销售端有望保持强势，叠加补贴 政策效应延续、疫情改变出行方式，也可能推高购车需求，利于车企盈利端和 现金流的改善。 （6 ）服务消费业在疫苗落地之后，业绩回升确定性较强；而 相关研究报告 出口替代叠加海外补库影响，中游机械设备、专用设备等行业景气度有望维持 高位。 《【华创固收】MLF 投放后，跨年资金面压力还  产业债风险防范：第一，2021 年谨防弱资质国企信用风险已成为市场共识， 大吗？——12 月流动性月报》 民企与国企间的“所有制利差”料将收窄。第二，民企违约料仍将持续，但预计 2020-12-01 难以更超预期。第三，违约风险逐渐向中高等级、大规模主体蔓延，未来需要 《【华创固收】起底拜登“经济天团”：女性+ 对中高等级信用债更多进行精挑细选。第四，2021 年的违约线索需要观察疫 少数族裔，财政支持未来可期——11 月海外月度 情之后的盈利修复。第五，疫情对冲政策会导致主体违约存在滞后效应，明年 观察》 年初或仍会出现与永煤、华晨类似的产业债主体违约事件。第六，“母子公司” 2020-12-02 问题成为大企业违约常态化的重要痛点，信用分析时需要结合母公司报表和子 公司债务情况进一步考虑。 《【华创固收】震荡市场，不轻言乐观——2021  信用债配置策略：2021 年在一级市场未有效恢复、投资者对信用风险担忧加 年利率债年度策略报告》 剧的情形之下，普遍的资质下沉时机未到，久期拉长也并不非常合适。2021 2020-12-17 年的信用债投资应以防守为主，建议关注3 年以内高等级品种的配置机会，负 《【华创固收】深耕个券再出发——2021 年可转 债端稳定的机构亦有一定的套息空间，但下半年资金波动可能加大，杠杆策略 债年度策略报告》 需要谨慎。 2020-12-18  产业