东方园林流动性紧缺原因分析.docVIP

精品文档，助力人生，欢迎关注小编！ 东方园林流动性紧缺原因分析 田旺 [摘 要]20XX年2月12日，上海清算所发布公告，截至当日，仍未足额收到“18东林CP002”付息兑付资金。东方园林由于人为原因未按时足额兑付债券本息，但又在到期日次一个工作日内完成资金划付，“18东林CP002”构成“技术性违约”。文章以此事件为出发点，分析东方园林流动性紧缺的原因，并总结相关启示。 [关键词]东方园林;债券违约;流动性紧张 1 东方园林介绍 20XX年，由于自身流动性问题，东方园林是在国家纾困行动中受关注度最高的民营企业。东方园林作为资本市场园林第一股，曾经是投资者眼中的明星企业，上市之初股价一度突破200元/股，目前股价跌至不到5元，仍然是园林工程行业市值最高的公司。而作为东方园林创始人的女企业家何巧女，更是热衷于慈善事业的“女首善”，不仅在北京大学建校119周年时捐出3亿元，而且在同年参与世界自然保护联盟会时承诺将捐出15亿美元以拯救濒危动物。 如此明星企业却在20XX年年初被曝出发生债券“技术性违约”事件，20XX年2月15日，上清所公告称：没有及时收到东方园林债券“18东林CP002”的3000万元利息，构成技术性违约。虽然东方园林随后公告称因财务人员操作不当造成资金未及时汇出，但考虑到公司在20XX年出现发债失败、流动性紧张等问题，初步推断东方园林此次“技术性违约”的原因并非仅仅是“技术性”的，其深层原因值得进一步探讨。 2 原因分析 2.1 信用收缩使东方园林再融资压力增加 自20XX年美国金融危机以来，为防范国际金融危机对我国经济的冲击，我国政府出台了一系列扩张性的财政政策和货币政策，信贷规模大幅扩张，表外理财、非标业务、通道业务得到发展，多层嵌套严重，整个社会宏观杠杆率超过250%，金融风险日益加剧。为防范金融风险，20XX—20XX年央行陆续开始实施“紧货币、紧信用”的金融去杠杆政策。 金融去杠杆导致社会货币流动性减弱、信贷收缩，难以覆盖企业存量债务利息。20XX年以来，社会融资规模增速持续走低，新增社会融资规模持续下降，截至20XX年12月末，社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%，其中，债务融资193.74万亿元，按照7.6%的社会融资平均成本，存量债务的利息约为14.7万亿元。按照20XX年12月社会融资规模增速9.8%计算，12月新增融资规模为19.67万亿元。新增社会融资不仅要偿还债务本息，而且要保证经济增长。20XX年的名义GDP为91.93万亿元，名义GDP增速为10%左右，按照这个口径计算，需要9.19万亿元用于保证经济增长。用于偿还债务的余额仅剩10.48万亿元，与14.7万亿元的存量债务利息相比，有4万亿元的资金缺口。宏观层面的信贷收缩加大了微观层面企业的融资压力，发生流动性紧张甚至债券违约的概率相应增加。 2.2 金融严监管使东方园林融资更加困难 20XX年12月22日，银监会下发《关于规范银信类业务的通知》（银监发〔20XX〕55号），即银信合作新规。与原有规定相比，55号文对银行和信托两方都提出了新要求：一是针对商业银行，要求还原业务实质，不得利用信托通道规避监管要求或实现资产虚假出表，并要对信托公司实施名单制管理。二是针对信托公司，不得接受委托银行直接或间接的担保，不得签订抽屉协议，不得为规避监管规定行为提供通道服务。同时，文件明令禁止银行通过信托将资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。20XX年4月27日，央行、银保监会、证监会、外管局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即“资管新规”。“资管新规”要求统一监管标准、打破刚性兑付、严禁资金池业务和净值化管理。 随着资管新规、银信合作新规等陆续落地，金融监管越来越严，那些信用评级较低的公司融资成本和融资压力也显著增加。低信用评级的主要资金来源有银行理财、资管产品和非标产品等，资管新规实施后，此类主体的投资规模也迅速萎缩。股权融资方面，20XX年269家公司参与股权融资，融资金额6086.7亿元，与20XX年相比，股市融资规模也大幅减少。为获得更多资金，企业增加债券融资需求，但是受信贷紧缩影响，市场融资门槛提高，且投资者风险偏好快速下降，债券投资者将资金更多配置给了高等级信用债，规避风险意愿强烈。一旦非AAA级的企业出现信用风险苗头，将造成“企业信用风险→債券难续→再融资压力进一步增大→信用风险进一步增大”的恶性循环。部分低评级企业无法及时获得资金，完成“借新还旧”。债券、股权、银行信贷等融资渠道的全面收紧，使得民营企业再融资难度大增。 由于行业属性原因，东方园林缺