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风险提示信息、分析师跟进与机构投资者持股 打开文本图片集 摘要：与先前主要研究机构投资者持股的影响因素及经济后果的文献不同，基于机构投资者群体的异质性，考察分析师跟进对机构投资者持股决策的影响及其企业风险提示信息的调节作用。研究发现：機构投资者整体持股比例随分析师跟进数量的增加而增加，但增加的程度因机构投资者类型的不同而产生差异，风险提示信息的加入会减弱分析师跟进的促进效应；进一步研究发现，风险提示信息产生的持股减弱效应显著改善了异质性机构投资者持股的公司治理效果。研究结果表明：机构投资者持股决策是否采纳分析师的跟进意见，既与机构投资者的不同类型有关，也与风险提示信息的决策价值相关，对风险信息的考量有助于异质性机构投资者持股的公司治理效果的改善。 关键词：分析师跟进；机构投资者持股；风险提示信息 中图分类号：F275.5文献标识码：A文章编号20XX）0500649 一、引言 已有研究表明，机构投资者与证券分析师之间具有密不可分的关系[1，2]，然而，在众多影响机构投资者持股的因素中，作为反映分析师整体评价指标的跟进数量却鲜有研究。虽然Bhushan（1989）等学者从不同角度论证了机构投资者持股与跟进数量间的关系[1]，但该研究未从反面考察跟进数量对机构投资者持股的影响，且由于制度环境和资本市场有效性的不同，国外的研究不一定适合中国国情。同时，鉴于受到监管政策等方面的制约，各类机构投资者 在资本市场中扮演着不同的角色 。遗憾的是，已有研究忽视了该群体内部可能存在的异质性。尽管目前有学者发现，分析师的评级意见对机构投资者季度持股决策的影响会因投资者类型不同而截然有异[3]，但其仅局限于评级意见角度，而未涉及分析师跟进数量，这为本文的研究提供了契机。 分析师的跟进决策是一系列信息综合而成的结果。Dowen（1989）研究发现，跟进的分析师数量与公司规模正相关，与回报负相关，但相关性随着时间的变化而变化[4]；Bhushan（1989）发现分析师在跟进时会着重考虑机构投资者持股比例、机构投资者家数、公司规模、高管持股比例、收益波动率、行业成长性等方面因素[1]。然而，以上研究局限于财务信息角度，忽视非财务信息对利益相关者决策的特有贡献。近年来研究发现， 分析师声誉、分析师与跟进公司的利益冲突、企业社会责任履行状况等非财务信息都已成为分析师跟进的重要决策变量[5]。进一步从非财务信息类型来看，部分非财务因素（经营风险、行业风险、管理风险、道德风险、声誉以及客观经济因素等）的预警信号先于财务因素的预警信号，在分析师跟进决策中发挥更为重要的作用[6]。因此，基于风险的非财务信息提示不仅能够解释财务指标产生的背景，更有助于分析师预测公司未来发展的趋势，对公司整体层面的把控更为全面深入。 机构投资者的持股决策是否有利于资本市场发展，抑或促进公司治理的改善呢？单纯从机构投资者持股的经济后果来看，已有研究表明，部分机构投资者在公司治理中扮演着“用手投票”的有效监督者角色，而部分则扮演着“用脚投票”的利益摄取者角色，这主要因机构投资者类型及持股比例不同而异[7]。 而在异质性机构投资者综合多方信息后，一定程度而言其持股决策会更加稳健，从而增强或减弱原先各类机构投资者持股对公司治理产生的有利或不利效果。Kimet al.（1997）研究表明，当机构投资者能够对公共信息的内涵进行有效解读时，有助于改善公司治理[8]。因此，本文 旨在回答以下几个问题：（1）分析师跟进能否显著影响各类机构投资者的持股决策？（2）风险提示信息是否改变机构投资者的信息偏好，如何影响机构投资者持股决策？（3）这种影响是否有利于改善机构投资者持股的公司治理效应？ 财经理论与实践（双月刊）20XX年第5期 20XX年第5期（总第209期）林钟高，杨雨馨： 风险提示信息、分析师跟进与机构投资者持股 二、理论分析与研究假设 （一）分析师跟进对机构投资者持股的影响 尽管有学者对分析师盈余预测有效性提出了质疑[9]， 但也有经验证据证实，相较于简单抑或是复杂的时间序列模型，分析师做出的盈余预测更为精确[10]。就分析师跟进整体而言，其通过特有的信息渠道搜集并处理信息，使得市场定价的效率得到了显著提升，资本市场价值毋庸置疑。 首先，机构投资者的决策行为，需要获得分析师的信息支持。证券价格仅仅反映了历史交易信息，投资者需要公司相关的其他信息，包括所有公开的信息和内部信息。然而，并非每位投资者都能及时获取充分、准确的信息，并对其获取的信息进行全面和理性的解读，只有一些能够对专门的分析工具驾轻就熟，抑或是分析