20070409-招商证券--山西汾酒－成长很快，基本功如能练扎实则更好(推荐－A).pdfVIP

2007年4月9 日 公司研究 跟踪报告 山西汾酒(600809)/ 35.42 元 朱卫华 0755 成长很快，基本功如能练扎实则更好 zhuweihua@ 非周期性消费品·食品饮料业 目标位：40 元 推荐－A(维持) 上证指数：3323.58 山西汾酒06 年业绩大幅增长，符合预期。公司 06 年实现销售收入 15.2 亿 元，主营业务利润 8.4 亿元，净利润 2.6 亿元，同比分别增长 41.72% 、 股本数据 53.84%、97.99%。每股收益 0.604 元，分配方案为每股派发现金红利 0.45 元（含税）。 A股总股本(万) 43,292 流通A股(万) 10,199 产品结构继续向上提升。青花瓷、老白汾销量同比增长在 50%以上，而低 流通市值(亿) 34.22 价位的玻汾销量则大幅压缩。汾酒按工艺，酒蒸馏出特优、普通、合格三 股价表现 种类型酒，量上看特优级的酒很少，销售收入结构目标要达到 2：6：2。 绝对值 相对上证 3个月(%) 8.30 -15.40 公司十一五规划气势较大，清香型酒生产工艺决定产能没有问题，不过我 6个月(%) 90.30 1.80 们考虑市场承接力、按保守预测。公司十一五末销售目标定在 46 亿元，其 1年(%) 161.20 12.60 中名优酒销量4.5 万吨，竹叶青酒销量 1.5 ～2 万吨，10 亿元收入；省内省 52周波动(元) 12.90-45.99 外销售比例二八开，06 年还只是五五对四五分。为此，公司计划大幅扩产， 清香型酒地缸发酵、存贮一年，因此产能不是问题。不过我们考虑到竹叶 股价走势 青酒改善肠胃功能的保健诉求对消费者的诱惑力不是特别大，给 2010 年的 销售目标打了些折扣，即预测到 5 亿元。 公司管理模式还需改善。汾酒集团与上市公司其实一体化经营，集团受省 政府、省国资委、商务厅多头管理，集团参股上市公司下属销售公司 40% 股权，分走不少利润，该销售公司也同时代销集团的杏花村酒、上市公司 的青花瓷由集团下属汾酒大厦代销，关系非常复杂。 资料来源：招商证券 公司粗放销售模型“有放”还需“有收”。公司粗放销售模式实际是让经销