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中金公司固定收益研究：2020 年 12 月25 日
一、银行表内负债端跟踪
11 月末以来，央行超额续作了两次MLF 操作，总共超额续作了高达3500 亿元MLF，将超调的同业存单利率引导回
归，存单利率和资金利率的分化结束。以3 个月AAA 同业存单为例，9 月以来存单利率与FR007 利率互换利率走势
偏离，偏离最高一度达到60bp 左右，如今两者基本收敛至2.5%附近。上期月报提出的问题：“今年年末同业存单
利率走势是类似2019 年见顶回落还是重复 2016-2018 年的持续向上呢？”目前我们已经得到了答案。这个答案与
我们上个月的对存单利率见顶的判断一致（参见上一期机构负债端跟踪月报《存单利率与资金利率背离的背后——
银行负债压力重新上升》），同业存单利率11 月下旬开始见顶回落。存单利率当前已经修复至8-9 月的水平，也接
近年初的利率，可以说超调已经基本完全修复，想要进一步下行可能需要更多的催化剂。我们将继续跟踪银行表内
负债端的变化情况，为明年做个展望。
图表 1：同业存单与资金利率 （左）；3 个月AAA 同业存单利率重复2019 年走势 （右）
3.5 % 回购定盘利率:7天(FR007) 6 %
AAA 3个月同业存单利率
利率互换:FR007:1年 5.5
同业存单收益率(AAA):3个月 2015 2016 2017
3.0 5
同业存单收益率(AAA):1年 2018 2019 2020
4.5
2.5 4
3.5
2.0 3
2.5
1.5 2
1.5
1.0 1
19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
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