聚丙烯聚乙烯理财年报：后疫情时代下，2021年聚烯烃波段式操作为主.pdfVIP

投资关键。对于2021 年，我们认为聚烯烃中长期走势的着眼 点仍在供应端，2020 年新投产的近840 万吨 （400 万吨PP+440 万吨PE）有效产能将在2021 年集中释放，2021 年聚烯烃仍处 于扩能高峰期，市场对于供应宽松的预期仍然偏强。但是通过 2020 年新产能上场可观察到，新产能上场多有延迟迹象，且阶 段性停车也时有发生，这就为投资者阶段性操作提供机遇。同 时考虑到需求端，我们认为若无大规模黑天鹅事件，需求端1 季度维持高速发展，2-4 季度增速逐渐回落是大概率事件。结 合供需两端预测库存走势，预计2021 年1 季度聚烯烃库存仍 将维持相对低位，投资者可抓住机会进行波段操作，2-4 季度 聚烯烃或走向供需宽松局面，库存存在阶段性累库可能，在 2021 年投资者需紧密跟踪新产能上场进度和库存变化，灵活布 局。 2. 成本端影响边际减弱，宏观事件及政策指向影响增强。根据当 前成本利润数据，聚烯烃利润仍处于往年高位，且通过2020 原油、煤炭等原料价格变动和聚烯烃价格变动相关性分析，原 油和聚烯烃价格变动已降至0.79 附近，成本端影响边际减弱。 反之，随着聚烯烃产业的不断成熟，聚烯烃的金融属性不断加 强，和宏观市场和国家政策联系愈发紧密，公共卫生事件、“新 版限塑令”颁布、中美贸易摩擦、美伊制裁等均影响到聚烯烃 供需、进出口及业者情绪变动，进一步反馈于期货市场。因此 在2021 年，投资者需时刻关注宏观事件及政策驱动，以把握 阶段性机会。 - 2 - ⚫ 策略建议 鉴于聚烯烃2021 年一季度供需预计较为平衡，二季度起或步 入供需宽松局面，叠加宏观市场的不稳定性，我们认为投资者应以 库存为重点指标，同时关注新产能释放情况、宏观走向和政策刺激， 1 季度以波段式操作为主，2-4 季度阶段性看空，如有突发事件则 及时止盈离场。 ⚫ 风险因素 新产能推迟、库存大幅累积、需求快速减弱、黑天鹅事件、国 家政策变化。 - 3 - 理财年报 1. 市场行情回顾 1.1 库存回顾 2020 年受新冠疫情影响，上中游库存走势不一，我们将聚烯烃上中游库存分为三个角度进 行剖析：社会库存角度、石化库存角度、港口库存角度。 从社会库存角度来看，第一季度由于疫情封国，国内经济活动基本停摆，社会流动库存不 可避免得到达了往年高位，在2 月7 日达到2020 及往年高点并僵持至一季度末。到达第二季度， 国内疫情已得到有效控制，市场悲观情绪逐步退散，在物流业的迅速恢复下，国内经济活动逐 步恢复正常，同时“口罩概念”炒作兴起，纤维料等相关聚烯烃产品需求极高，社会库存迅速 去化，在6 月12 日迎来2020 年社库第一次低点。进入第三季度，国内经济基本恢复正常秩序， “口罩”概念炒作基本结束，但由于国外疫情的大规模爆发，医疗用品原料需求为去库起到托 底作用，叠加前期递延的消费需求，社会库存得以稳定去化。进入第四季度，医疗用品需求效 应已边际递减，但在宏观政策刺激下，汽车业、家电业及包装业发展迅猛，社会库存去库通畅， 一直维持在往年低位。 从石化库存角度来看，第一季度在新冠疫情爆发伊始，纤维料需求尚未兴起，石化厂库存 高企，在2 月14 日到达2020 年及往年高位。而后进入第二季度，虽然新冠疫情肆虐下物流业 尚未完全恢复，但医疗用品原料作为优先运输用品得以快速消化，叠加石化厂迅速调整排产， 纤维料、拉丝料去化极快，到二季度末已回归往年低位。进入第三-四季度，在石化厂报价偏高 及下游需求边际效益减弱的情况下，下游需求基本保持刚需采购，在期价出现异常波动的时候 采购量才会有所变化，因此石化库存维持低位震荡。 从港口库存角度来看，该板块与社会库存、石化库存板块略有不同。第一，聚丙烯进口依 赖度虽小有提升，但比例仅升至14.8% ，港口库存年内一直在低位徘徊，对期价影响基本可以 忽略，因此港口库存分析主要集中于聚乙烯进口角度；第二，聚乙烯进口依赖度达48%左右， 除了前文提到的公共卫生事件影响以外，地缘危机、年内频发的极端天气情况和国际航运海运 情况对聚乙烯港口库存同样影响