建材行业：建材发债，阔路之上，行稳则无忧.pdfVIP

行业研究丨深度报告 目录 框架重构：从供需到格局，平台期下新思维9 短期看供需，中期看格局，长期看人口 9 长周期景气背后的α 12 从供需到格局，平台期下新思维 13 经营透析：经营风险较低，区域+轨迹促分化 16 强格局+柔供给，盈利边际足 19 区域分化+轨迹差异，水泥分化之源 19 发债梳理23 信用债篇 23 中国建材：回A 助力二次腾飞，2021 报表弹性加速释放23 金隅集团：双主业并驾齐驱，弹性在水泥端29 红狮水泥：战略大扩张仍继续，海外市场渐发力35 亚泰集团：需求与竞合的博弈，艰难的修复40 华新水泥：平稳度过疫情压力测试，扩张加速中期再迎成长43 华润水泥：央企弯道超车步步为营，当前增长步入2.0 时代48 尧柏水泥：西北最闪亮的星，稳态利润回报可期52 中国巨石：总能领先一步，护城河绝非仅是成本55 北新建材：从成本抢市场，到品牌增盈利，到外延扩弹性60 南玻A ：厘清战略重回正轨，扩张聚焦光伏玻璃63 凯盛科技：技术壁垒支撑下，电子显示业务高增长68 可转债篇 72 冀东水泥：静待三重弹性共振，内生需求+外围优化+经营改善72 万年青：供需双维扩张，格局仍待磨合，曲折中前行78 西藏天路：区域供需两旺，龙头危中有机82 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 85 行业研究丨深度报告 图表目录 图 1：水泥产业链结构9 图 2 ：2019 年分省份熟料产能利用率 11 图 3 ：钢铁行业集中度12 图 4 ：水泥行业集中度12 图 5 ：历史新干法产能情况（万吨）13 图 6 ：历年新干法产能新增和淘汰情况（万吨）13 图 7 ：水泥扁平化周期的路径推演15 图 8 ：中国建材和红狮水泥的超短融发债利率对比18 图 9 ：建材细分行业龙头企业净利率对比；建材行业20 年间少有出现亏损19 图 10：海螺水泥固定资产折旧（亿元）20 图 11：海螺水泥2013 年至今净现比呈现修复趋势（亿元）20 图 12：中国建材与海螺水泥的份额对比（销量口径估算）20 图 13：中国建材与海螺水泥的负债率对比20 图 14：近年水泥全行业盈利情况（亿元）21 图 15：主要披露数据的水泥企业盈利情况（亿元）21 图 16：2019 年所有水泥企业负债率对比21 图 17：2019 年各个水泥公司短期债务占比21 图 18：2019 年样本企业流动比率22 图 19：2019 年样本企业现金/流动负债22 图 20 ：所有水泥公司测算吨成本对比(元/吨) 22 图 21 ：截至2020H1 ，中国建材股权结构图23 图 22 ：中国建材每年利息支出都较高（亿元）25 图 23 ：中国建材和海螺水泥负债率对比25 图 24 ：中国建材商誉/归母净资产情况（亿元）25 图 25 ：中国建材矿山价值重估（亿元）25 图 26 ：2019 年中建材各个子公司水泥及熟料合计销量（万吨）28 图 27 ：2019 年中建材各个子公司水泥及熟料综合价格（元/吨）28 图 28 ：截至2020Q3 ，中建材各个子公司负债率29 图 29 ：2020 年前3 季度中建材各个子公司收入及净利润（亿元） 29 图 30 ：金隅集团发展历史30 图 31 ：截至2020Q3 ，金隅集团股权结构图30 图 32 ：公司近年拿地情况（万平）32 图 33 ：截至2019H1，公司目在手土地储备情况（万平）32 图 34 ：截至2020Q3 ，红狮控股集团股权结构图（子公司为2020H1）36 图 35 ：印尼目前国内水泥竞争格局（万吨）39 图 36 ：印尼水泥供需形势演变（百万吨）39 图 37 ：印尼全国水泥市场分区域份额（百万吨）40 图 38 ：截至2020Q3 ，吉林亚泰集团股权