外生环境、内生结构、趋势动量在收益预测中的有效结合.pdfVIP

收益预测融合框架的构建 对于 FOF 等配置型产品来说，底层资产比例的动态调整是增厚产品收益并控制产品回撤 的重要途径。一般来说，组合股债比例的确定过程可分为两步：①股债期望收益的战术 性预测；②基于收益预测的定权。相比较而言，股债期望收益的战术性预测对于组合中 短期的收益增强和回撤控制更为重要。 图表1: 提升 FOF 等配置型产品表现依赖对底层资产收益的战术性预测 战略性配置锚定FOF组合 长期收益风险特征中枢 战术性预测增厚FOF 组合中短期收益 战术性预测控制FOF 组合中短期回撤 资料来源：中金公司研究部 资产收益预测的维度与方式多种多样。本文试图将资产收益预测的多个维度进行有效结 合，构建一个逻辑性强、稳定性高、不涉及过度优化的信号融合框架，并基于该框架的 融合信号进一步建模定权来构建组合，以期为投资者在FOF 等配置型产品设计时的资产 配置环节提供帮助与借鉴。 本章将对资产收益预测的融合框架展开详细介绍，下一章将进一步探讨如何根据收益预 测确定资产权重。 资产收益预测的三个维度：外生环境、内生结构、趋势动量 [I] Antti Ilmanen 在其著作《Expected Returns on Major Asset Classes》 中，认为所有投资的 期望收益判断依赖以下 4 方面输入：预测性市场因子、行为金融学理论、历史收益、主 观观点。除去无法通过量化手段给出的主观观点外，前三方面输入其实对应了对资产收 益进行预测时的三个维度，即外生环境维度、内生结构维度和趋势动量维度。 ► 外生环境维度认为资产未来表现受当前资产的运行环境影响，如果能够寻找到反映 经济运行状态的外生环境指标，而经济运行状态对资产运行环境的表征又具有同步 性，则可以根据外生环境指标来反映当前资产运行环境对资产收益的利好程度。外 生环境维度是偏同步的预测维度。 ► 内生结构维度认为在非完全理性市场中，标的短期价格会偏离其内在价值，通过对 资产内生结构的分析，寻找具有均值回复性的微观指标来判断资产的高估/低估以及 过热/过冷状态，从而对资产未来的高位风险和低位机会做出提示。内生结构维度是 偏左侧的预测维度。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2020 年12 月25 日 ► 趋势动量维度认为趋势在市场中是普遍存在的，只要趋势持续时间显著长于调仓周 期，就可以通过追随趋势获得高预测胜率。趋势动量维度是偏右侧的预测维度。 图表2: 外生环境、内生结构、趋势动量三维度进行变量预测 资料来源：中金公司研究部 投资者比较关心的一个问题是，以上三个维度在同步性上存在差异，且其预测逻辑互不 相关，那么如何有效地将三个维度的信号融合在一起，得到统一化的预测结果？我们将 在下文中重点讨论这一问题，解决方案的核心思想是：首先根据外生环境刻画出当前外 部条件对资产运行的利好程度，其次在不同的利好程度下，赋予上涨/下跌趋势不同的确 认难易程度，最后利用资产的内生结构提示高位回撤风险和低位买入机会，对当前趋势 信号进行修正。 图表3: 外生环境、内生结构、趋势动量三维度的有效结合 基于外生环境刻画资产运行环境，当运行环境利好/ 利空资产时，更容易确定资产的上涨/下跌趋势 股市利好环境 股市利空环境 4.5 1.4 4 借助内生结构提示高位回 1.2