宏观策略报告：复苏中的再平衡.pdfVIP

宏观策略 目 录 一、全球宏观经济形势：不稳定不均衡复苏5 （一）2021 年全球疫情：曙光已现，但向正常状态过渡步伐不一 5 （二）2021 年全球经济增长：不稳定不均衡复苏 7 1、全球经济：继续温和复苏，但疫情冲击下的负产出缺口将形成永久性损失7 2 、全球经济：不稳定复苏8 3、全球经济：不均衡复苏9 （三）疫情后遗症：金融脆弱性提高、全球分化加剧11 1、全球金融脆弱性提高 11 2 、全球分化加剧 12 二、中国宏观经济形势：常态化回归途中 15 （一）如何分析和评价经济是否回归常态化 15 （二）消费：全年读数偏高，但恢复至常态水平有难度 17 （三）投资：制造业接棒基建地产，投资常态化运行可期 20 1、制造业：增长动能恢复常态，但预计下半年弱于上半年20 2 、基建：资金来源边际趋紧，基建难有大幅回升23 3、房地产：监管趋严VS 竣工周期，房地产投资稳中趋缓25 （四）出口：供给替代仍有一年窗口期，出口高景气料将延续 27 （五）经济增长：2021 年实际GDP 约增长8.4%，尚未恢复至常态水平 30 三、国内通胀形势：温和可控30 （一）预计2021 年CPI 约增长1.5%，呈前低后高走势 31 （二）预计2021 年PPI 约增长2.0% ，呈先升后稳走势 33 四、国内政策判断：缓退坡34 （一）货币政策：流动性紧平衡，无政策断崖 34 1、2021 年货币政策演进节奏：稳健中性-稳健偏紧-稳健中性35 2 、预计2021 年M2 和社融增速分别为10%和12%左右36 3、利率：先上后下，全年或维持震荡37 4 、汇率：先升后贬38 （二）财政政策：扩张放缓，注重结构调整 38 五、大类资产配置建议40 （一）2020 年资产价格表现回顾：峰回路转，有惊无险 40 （二）2021 年大类资产配置核心逻辑：虚实再平衡 42 （三）2021 年资产配置建议：拥抱商品，上半年坚守黄金 43 1、A 股：短期谨慎，中期乐观，结构看好顺周期44 2 、债市：机会仍需等待，下半年获胜概率更大44 3、黄金：战略配置价值仍在，看好上半年表现44 4 、大宗商品：财政刺激叠加周期重启，配置正当时 46 此报告仅供本公司客户参考 3 / 47 请务必阅读正文之后的免责条款 宏观策略 专栏目录 专栏一：预计美元指数中枢整体降低，呈前低后高走势 14 专栏二：为何每次危机后劳动生产率会下降 16 此报告仅供本公司客户参考 4 / 47 请务必阅读正文之后的免责条款 宏观策略 正文： 一、全球宏观经济形势：不稳定不均衡复苏 2020 年全球遭受新冠肺炎疫情冲击，世界经济陷入上世纪30 年代“大萧条”以来 的最严重衰退。根据国际货币基金组织（IMF ）在2020 年 10 月份发布的《全球经济展 望报告》，2020 年全球GDP 增速将下降4.4%。未来全球经济何去何从，短期内全球疫 情的演变、疫苗在生产国和非生产国之间能否得到公平分配，将主导 2021 年全球经济 复苏之路的稳定性和均衡性，而疫情留下的后遗症则将给全球带来更为深远的影响。 （一）2021 年全球疫情：曙光已现，但向正常状态过渡步伐不一