外加剂行业深度报告：α成长逻辑清晰，双龙头投资机会明确.pdfVIP

目录 一、外加剂行业呈现α成长逻辑，未来5 年市场规模突破千亿 1 1.1 高性能减水剂成为市场主流，一、二代减水剂逐年退出 1 1.2 减水剂合成复配集中度分化，龙头产品服务优势降低原材料波动影响 2 1.2.1 上游供应商集中度较高，龙头产品及服务优势可对冲原材料价格波动影响 3 1.2.2 中游合成复配集中度分化，仅少数企业实现全国布局 5 1.2.3 下游服务商混站及建筑公司，客户较为分散 5 1.3 外加剂行业逻辑从β转向α，2025 年市场规模有望突破1000 亿 6 1.3.1 商混提升和机制砂使用推动行业独立逻辑 6 1.3.2 外加剂行业规模2025 年有望达到1180 亿元，其中减水剂突破840 亿元 8 二、行业集中度快速提升，双龙头竞争格局稳定 10 2.1 供给需求两端同步改善，推动行业集中度提升 10 2.1.1 供给端：化工企业管理趋严，小微企业逐渐退出 10 2.1.2 需求端：机制砂增加加大复配难度，龙头企业技术服务优势突显11 2.2 外加剂企业数量连续下降，行业形成双龙头竞争格局 13 2.3 央企推进集采+新进入者规范化，行业生态有望持续改善 14 三、强者恒强仍为行业主题，重点关注苏博特和垒知集团 17 3.1 苏博特：技术研发实力突出，外加剂综合实力连续6 年位列第一 17 3.1.1 背靠江苏建科院研发实力雄厚，营收利润实现稳步增长 17 3.1.2 高研发投入铸就护城河，净利率水平持续提升 18 3.1.3 收购江苏建筑检测中心，拓展业务品类 20 3.2 垒知集团：外加剂+检测双引擎驱动 21 3.2.1 中国首家上市建筑科研机构，产业布局较为丰富 21 3.2.2 净利润十年复合增速超15%，产能布局全国 22 3.2.3 外加剂+检测双引擎驱动，实现跨区域、跨领域发展 24 3.3 红墙股份：深耕两广地区，综合实力突出 26 3.3.1 两广市占率第一，综合实力连续10 年保持前三 26 3.3.2 营收利润稳健增长，近两年全国布局加速 27 3.4 龙头趋势一：顺周期发布融资计划，紧锣密鼓产能布局 29 3.5 龙头趋势二：检测业务协同发展，贡献现金流提升盈利空间 32 四、风险分析 34 请参阅最后一页的重要声明 建筑材料 行业深度报告 一、外加剂行业呈现α成长逻辑，未来5 年市场规模突破千亿 1.1 高性能减水剂成为市场主流，一、二代减水剂逐年退出 混凝土外加剂是一种能够显著改善混凝土性能的化学物质。外加剂在搅拌混凝土过程中掺入，用量占其质 量不超过5%，但是对混凝土的性能影响较大，经济效益较高。随着科技进步，传统意义上不采用外加剂的混凝 土已不能满足现代施工工艺的技术要求，外加剂已经成为现代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第 五组分。 按使用用途划分，外加剂可分为：1）改善混凝土拌和物流变性能的减水剂；2 ）其他功能性外加剂，包括 调节凝结时间、硬化性能的外加剂，如缓凝剂、早强剂和速凝剂等；改善混凝土耐久性的外加剂，如引气剂、 防水剂和阻锈剂等；改善混凝土其他性能的外加剂，如膨胀剂、防冻剂、着色剂等。截至2017 年，外加剂中减 水剂产量占比达66.61%，为最主要的外加剂产品；膨胀剂占比21.55%，速凝剂占比6.03%，缓凝剂占比5.61% 。 图表1 ： 外加剂包含最广泛使用的减水剂以及其他外加剂 图表2 ： 截至2017 年减水剂为最主要的外加剂，占比66.61%