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心动公司经营分析报告 2020 年 12 月 3/22 1、 聚匠人心，动玩家情 1.1、 公司概况：依托 TapTap 平台协同效应，构建独特游戏生态 公司以自有的 TapTap 手机游戏平台为核心，依托强大的游戏开发及运营能力，通过协同效应打造游戏生态。公司成立于 2011 年，主营游戏开发与运营业务。2015 年 3 月，公司更名为心动网络有限公司，并于同年 5 月转为股份有限公司，更名为心动网络股份有限公司。公司先后于 2016 年、2017 年控股易玩、龙成，分别负责游戏平台 TapTap 的运营与海外网络游戏运营及发行。2019 年初，公司在境外完成股权重组结构，并于年底在港股上市。同年，完成公司战略转型，摒弃以往以 ROI 为单一指标的游戏研发模式，确定了以平台为核心的游戏制作发行、围绕游戏平台来发展的公司战略，注重游戏和平台之间的协同效应，打造独特游戏生态。 图1：公司于 2019 年初完成境外股权重组，并于 2019 年底在港股上市 资料来源：公司公告、市场研究部 图2：公司基于自有 TapTap 平台，打造游戏生态 资料来源：市场研究部 公司股权稳定，创始人黄一孟为实际控制人。截至 2020 年半年报，黄一孟通过 4/22 间接和直接持股的形式共持有公司 37.31%的股份，为实际控制人。公司控股比例 10% 以上的大股东（黄一孟、戴云杰）均为公司创始人及高层管理人员，公司控制权稳定，避免了委托代理问题，有利于公司战略的持续推进。同时，公司采纳董事多元化政策，成立专门委员会，增加了管理的有效性，为公司注入活力。 图3：黄一孟为公司实际控制人（股权结构截至 2020 年半年报） 资料来源：公司公告、市场研究部 图4：公司行政结构为管理增强活力 资料来源：公司公告、市场研究部 引入基石投资者，实现业务协同共赢。公司港股 IPO 获得字节跳动、米哈游、 Lilith Mobile（莉莉丝）及叠纸香港的基石投资者认购，合计共 2300 万美元（约 1.8 亿港元），占总发行规模约 20%。基石投资者均布局游戏开发运营服务，有利于与公司日后开展业务上进一步深度合作，实现共赢。 5/22 表1：字节跳动、米哈游、莉莉丝、叠纸为公司基石投资者 基石投资者 投资金额（百 简介 万美元） 字节跳动（香港）有限公司 10 全球营运一系列内容平台（如 TikTok）的技术公司 米哈游有限公司 5 游戏开发与运营公司，代表作品《崩坏学园》 Lilith Mobile Company Limited 5 游戏开发与运营公司，代表作品《剑与远征》 叠纸香港有限公司 3 游戏开发与运营公司，代表作品《奇迹暖暖》 资料来源：公司公告、市场研究部 1.2、 业务构成：游戏业务为主要收入来源，驱动业绩持续增长 游戏研发及运营赋能公司业绩增长，TapTap 平台创收实力正在显现。2016 年以来，公司营业收入及归母净利润持续增长。2019 年公司实现营业收入 28.41 亿元，同比增长 51%；实现归母净利润 3.47 亿元，同比增长 22%。2020H1 公司实现营业收 入 14.40 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比下降 13%，主要系公司研发投入加大所致。分业务看，游戏是公司主要收入来源，海内外代理及自研游戏推动游戏收入由 2016 年的 7.66 亿元增长至 2019 年的 23.79 亿元。2020H1 公司游戏收入达 11.88 亿元，同比增长 8%。此外，2016 年 TapTap 平台推出后，公司提供广告等信息服务所得收入由 2017 年的 0.81 亿元增长至 2019 年的 4.60 亿元。2020H1公司实现信息服务收入 2.53 亿元，同比增长 20%。2020H1 公司网络游戏平均月活跃用户突破 3000 万，平均月付费用户达 98.2 万人。我们判断，依托卓越的游戏研发与运营能力，公司有望在未来推出更多精品自研游戏并获得更多优秀游戏的代理权，为 TapTap 提供独家内容使其不断发展壮大，再通过 TapTap 反哺第一方和第三方内容创作，从而产生更多优质内容，形成良性循环的商业模式，推动公司业绩高增长。 图5：2016-2020H1 年公司营业收入持续增长 图6：2016 年-2020H1 游戏收入稳定增长 30.00 400% 40.00 300% 20.00 300% 200% 20.00 100% 10.00 100% 0% 0.00 -100% 0.00 -100% 2016 2017 2018 2019 2020H1 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 游戏收入（亿元） 信息服务收入（亿元） 营业收入yoy 归母净利润yoy