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对capM模型的详细总结 作者： 日期: 关于C APM模型的总结 资产定价理论是关于金融资产的价格决定理论，这些金融资产包括股票、债券、期货、 期权等有价证券。价格决定理论在金融理论中占有重要的地位， 定价理论也比较多， 以股票 定价为例，主要有：1 ?内在价值决定理论。这一理论认为，股票有其内在价值，也就是具有 投资价值。分析股票的内在价值 ,可以采用静态分析法，从某一时点上分析股票的内在价值。 一般可以用市盈率和净资产两个指标来衡量；也可以采取动态分析法。常用的是贴现模型。 贴现模型认为股票的投资价值或者价格是股票在未来所产生的所有收益的现值的总和。 2.证 券组合理论。现代证券组合理论最先由美国经济学者 Markowitz教授创立，他于1 954年在 美国的《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选择》 ，提出了分散投资的思想，并用数 学方法进行了论证,从而决定了现代投资理论的基础。 3.资本资产定价理论(Capi t al A s s ets Pricin g Mode l , CAPM模型)。证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组 合的问题，但是这一过程相当繁杂，需要大量的计算，和一系列严格的假设条件。这样就使得 这一理论在实际操作上具有一定的困难。 投资者需要一种更为简单的方式来进行处理投资事 宜。于是资本资产定价模型就产生了。 1 9 6 4年是由美国学者 Sh a r pe提出的。这个模型 仍然以证券组合理论为基础，在分析风险和收益的关系时，提出资产定价的方法和理论。 目前 已经为投资者广泛应用。4.套利定价模型(Arb it rag e Pric ing Theo r y, A PT)。1976 年由R oss提出，与CA別模型类似,A PT也讨论了证券的期望收益与风险之间的关系， 但所 用的假设与方法与 CAPM不同。CAPM可看作是A PT在某些更严格假设下的特例。 APT在形式 上是把CA別的单因子模型变为一个多因子模型。 本文主要就CAPMH论进行一些探讨，从几个方面对这个重要的资产定价模型进行剖析。 一. CA PM模型介绍 Sha rp e在一般经济均衡的框架下， 假定所有投资者都以自变量为收益和风险的效用 函数来决策，导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及资本资产定价模型 (CAPM。 CAPM勺基本假定： 投资者根据与其收益和收益的方差来选择投资组合 ； 投资者为风险回避者； 投资期为单期； 证券市场存在着均衡状态 投资是无限可分的，投资规模不管多少都是可行的 ； 存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率借入或借出无风险资产； 没有交易成本和交易税； 所有投资者对证券收益和风险的预期都相同 ； 市场组合包括全部证券种类。 在上述假设条件下，可以推导出 CAPM莫型的具体形式： E(rJ rf i(E(rm) rf), i Cov(n,rm)/Var(rm) m / ：。 其中E(rJ表示证券i的期望收益，E(rm)为市场组合的期望收益，X为无风险资产的收 2 益，im Cov(ri，rm)为证券i收益率和市场组合收益率的协方差， m Var(rm)为市场组 合收益率的方差。 cAPM莫型认为，在均衡条件下，投资者所期望的收益和他所面临的风险的关系可以通 过资本市场线(Capital Mar ke t Line , C ML)、证券市场线(S e curity Mark e t L i ne, SML )和证券特征线(characteris t ic 1 i n e)等公式来说明。 1、 资本市场线(Ca p i tal M a rket Lin e ,C M L): E(rp) rf p/ m(E(rm) rj 证券有效组合 p的风险 p与该组合的预期收益率 E(rp)关系的表达式。 虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。 因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡 ，如果脱离了这一均衡，则就会 在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。 这时，要么风险的报酬偏高，这类证 券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。 要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造 成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险 和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。 资本市场线是把有效组合作为一个整体来加以研究的。 那么单个证券的风险和收益水平 是怎样的？证券市场线对此做出了说明。 2、 证券市场线(Sec u ri t y M a rket Line , S ML): E(n) rf i(E(rm)仃) 证券i与市场组合m的