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4 / 38 九州药业经营分析报告 2020年11月  1. CDMO/API 双线布局，业绩显著提速 公司原料药+CDMO 双支柱业务结构已成型。九洲药业成立于 1998 年，最初主要 从事化学原料药及医药中间体的研发、生产与销售。2008 年，公司成立浙江瑞博制药子 公司，开始向跨国企业提供合同定制生产服务。2014 年，公司于上交所成功上市。目前， 公司原料药及中间体产品覆盖中枢神经类、非甾体类、抗感染类以及降糖类等治疗领域， 卡马西平、奥卡西平等拳头产品在细分市场份额中稳居前列。CDMO 业务则在单一合同 定制生产的基础上增强研发能力，致力于打造从新药临床前药学研究、临床及各阶段原 料药工艺研发和生产、到商业化生产的全业务链服务。 图 1：九洲药业业务结构 数据来源：公司公告， 股权结构相对集中，花氏父女为公司实际控制人。九洲药业实际控制人为花氏父女。 截止 2020 年中报，公司董事长花莉蓉女士直接持有公司 3.97%的股份，花莉蓉、花轩 德、花晓慧三人通过中贝九洲集团合计持有公司 33.40%的股份，通过台州歌德间接持有 公司 5.05%的股份。同时花莉蓉与公司另外三名股东罗月芳、林慧璐、何利民为一致行 动人，公司股权较为集中。 图 2：九洲药业股权结构（截止 2020 年中报） 5 / 38 数据来源：公司公告， 收入稳健增长，净利润有一定波动，近年来业绩显著提速。2019 年公司实现营业收 入 20.17 亿元，归母净利润 2.38 亿元，近五年 CAGR 分别为 9.41%和 12.28%。公司过 往收入保持较为稳健的增长，2014 年收入下滑主要因当年设备停产改造所致。净利润方 面有一定波动，主要系 2016 年合同定制产品（心血管类、抗病毒类）销售量与销售价 格下跌导致毛利润大幅下降，且当年子公司江苏瑞科由于资源整合，并表后导致 4369 万 元亏损金额所致。2019 年及 2020 年前三季度，公司收入与净利润同比增速显著提速， 主要系瑞博（苏州）2019 年 4 季度并表，公司 CDMO 业务步入高速成长期带动业务结 构转型升级所致。2020 年前三季度，公司分别实现营业收入 17.46 亿元，归母净利润 2.39 亿元，同比增长 28.53%和 76.42%。 图 3：2014-2020 前三季度九洲药业营业收入及增速 图 4：2014-2020 前三季度九洲药业归母净利润及增速 25 20 15 10 5 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 28.53% 3 2.5 2 100% 80% 60% 40% 20% 0% 76.42% 51.32% 50.12% 14.45% 32.40% 12.31% 8.43% 8.30% 1.5 1 6.46% 3.89% -19.83% -20% -40% -60% -1.79% -44.28% 0% 0.5 0 0 -5% 营业收入（亿元） 营收增速 归母净利润（亿元） 净利润增速 数据来源：wind， 数据来源：wind， 分业务组成看，公司 CDMO 业务增速快，收入占比不断提升。公司 CDMO 收入由 2014 年的 3.07 亿元增加至 2019 年的 7.57 亿元，近 5 年 CAGR 达 19.78%，显著高于公 司整体业务增速。2020H1，公司实现 CDMO 收入 4.36 亿元，同比增长 136.16%，贡献 全部收入增量。CDMO 业务收入占总收入的比也由 2014 年的 23.88%提升至 2020H1 的 32.26%。分地区收入组成看，公司主要收入来源于海外地区，占比稳定在 60%以上，主 要系公司优势原料药产品直接参与全球竞争，且公司 CDMO 大客户主要来自跨国大型 药企所致。 图 5：2014-2020H1 九洲药业分业务收入组成 图 6：2014-2020H1 九洲药业分地区收入组成（亿元） 6 / 38 14 12 10 8 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.72 3.76 0.85 3.81 0.82 5.75 1.19 5.35 1.02 6.58 1.59 5.30 6 4 9.79 13.28 8.38 9.96 10.63 11.02 -20% -40% -60% 2 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 原料药(亿元) yoy(原料药) CDMO(亿元) 其他(亿元) yoy(其他) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 其他业务 国内 海外 yoy(CDMO) 数据来源：wind， 数据来源：