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新东方集团 经营分析报告 2020年11月  1. 新东方 1.0：出国语培起家，完善学科品类 1.1. 时代背景下，“体验+效果”成就留学培训王者 新东方教育科技集团是由 1993 年 11 月 16 日成立的北京新东方学校发展壮大而来， 由一所以出国考试培训为主的非学历教育机构，发展成一家集教育培训、图书出版、出国 留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于一体的大型综合性教育科技集团。公 司于 2006 年 9 月 7 日在纽约证券交易所正式挂牌上市，成为我国首家在海外上市的教育 科技企业。截至 2020 年 10 月 22 日，市值 279 亿美金。 图 1：新东方崛起具有较强的时代背景，体验+效果”成就留学培训王者 资料来源：公司官网，市场研究部 自 1993 年成立到美股上市，新东方累计培训 350 万学生；上市首个财年，即 FY06 （2005.6.1-2006.5.31）新东方有超过 87.2 万人次在读学生，其中大约 49.7 万人次（占比 57.0%）名学生参加语言培训课程，大约 37.5 万人次名学生参加考试准备课程（43.0%）。 FY07H1(2006.6.1-2006.11.30),新东方在读学生达 55.5 万人次，其中包括约 32.8 万人次名学 员参加语言培训课程，以及约 22.7 万人次名学生参加考试准备课程。学生选择新东方主要 是因为其在建立了良好的品牌和声誉，特别是在英语培训和海外入学考试方面。 2000 年新东方就开始布局上海、广州、武汉等核心城市并迅速起效，截至 FY07 新东 方拥有 35 个学校（2001 年为 3 家），130 个学习中心（2001 年为 23 家）。 FY2004-07 新东方净营收分别为 4.42 亿人民币（下同），6.43 亿，7.70 亿，10.4 亿， 其中语言和考试培训课程的收入分别占比约 90%；其余为书本和其他收入。 图 2：新东方早期收入 图 3：新东方早期利润（net income） 12.00 10.00 8.00 50% 40% 2.27 363% 10.44 2.5 2 400% 46% 7.70 6.43 27% 4.42 300% 200% 100% 0% 36% 1.42 174% 173% 30% 20% 10% 0% 1.5 1 6.00 3.47 20% 4.00 0.52 0.49 0.5 0 0.19 2.00 0.00 -65% FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 净利(亿人民币） 同比增长 -100% FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 收入合计(亿人民币） 同比增长 5 资料来源：公司官网，市场研究部 资料来源：公司官网，市场研究部 具体来看，教育服务包括语言培训和考试准备课程，小学和中学教育，在线教育等， FY2004-07 教育服务占当年总收入比重分别为 97%、94%、94%、93%，直接影响新东方教育 服务收入的因素是学生人数和课程费用。 新东方考试准备课程的需求取决于参加国内和国外教育机构考试的学员人数，如果考 试人数减少，则新东方考试准备课程的市场将会缩减。例如 2005 年初中国教育部开始对 CET4 和 CET6 考试进行改革，其中除了其他考试外，还将从 07 年起将这些考试仅限于大 学生考试。因此，新东方 CET4 和 CET6 考试课程从 04 年的约 18 万减少到 05 年约 14 万 人。但是，07 年开始的出国留学潮以及 90%以上的自费比例再次为新东方的出国语培课程 提供了充沛的生源。 图 4：过去 10 年留学人数及增长 图 5：留学自费人数占比 90%左右 95% 94% 70 60 50 40 30 20 10 0 30.00% 27.53% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 93.72% 92.85% 24.16% 93% 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 92.67% 91.63% 91.32% 19.32% 17.63% 92.00%92.00% 91.50% 13.90% 11.74% 8.83% 11.09% 3.58% 90.06% 88.97% 3.97% 0.00% 出国留学人数(万人） 同比增长 资料来源：wind，市场研究部 资料来源：教育部，市场研究部 新东方课程通常每年 6 月 1 日至 8 月 31 日在第一财季入学人数最多，主要是因为许 多学生在暑假期间加入以提高外语技能和准备入学考试。此外，每年 12 月 1 日至 2 月 28 日，第三财季入学人数普遍较多，主要系学生在冬季学校假期期间参加语言培训和其他课 程，预计这个