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经济转型周期中 大类资产配置新思维 通过国际比较，我们发现在转型期的各类资产价格通常表现出以下规律： （1）企业盈 利能力触底并逐步恢复，是股票估值见底的标志；（ 2 ）无风险利率下行是总体趋势；（ 3） 价格走平，工业盈利提高到一定水平后才会出现下一轮上涨。 工业化后期转型是经济增长旧动力的逐步消失和新动力的成长。旧增长动力的衰减带 来的经济下滑， 将倒逼企业重塑盈利模式和经济出清。 这种出清长期来看有助于企业盈利改 善，但短期可能会出现信用风险。 在传统的以信贷为核心的周期波动下，大类资产配置投资时钟将逐步被以盈利能力重 塑为核心的投资新时钟所替代。 ⊙国泰君安证券首席经济学家 林采宜 2008 年以来，随着房地产销量的下滑，钢铁产量先后三次出现了接近“零增长”的现 象，每一次调整对中国经济和政策方向的认识都会成形成新命题： 从“保增长”到“稳增长” 再到现在的“强改革”。 2014 年，钢铁产量第三次拐点的出