国金证券--行业研究--产能消化与估值提升--2010年度水泥行业报告.docxVIP

行业季度报告 水泥行业 2009 年 11 月 13 日 水泥行业2010 年年度报告 长期竞争力评级：高于市场均值 ——产能消化与估值提升 市场数据 行业优化平均市盈率 26.24 市场优化平均市盈率 20.60 减持 持有 增持 国金水泥指数 5355.30 沪深 300 指数 3518.72 上证指数 3187.65投资要点 深证成指 13264.40 ? 产能的问题已经困扰了投资者大半年，目前时点，到底如何看待产能过剩 中小板指数 5405.22 与投资机会，是我们本次报告重点要阐述的观点。 5531 ? 我们总体认为，随着 2010 年产能的不断释放，未来制约水泥股估值的力 量在不断减弱，水泥股估值有望不断得到提升： 5031 4531 ? 我们初步判断，2010 年上半年的供给压力更大，而在国家控制产能政 4031 策的作用下，水泥行业投资增速将快速下降，透过 2010 年看 2011 年 3531 的时候，行业供给面将变成更加积极的因素； 3031 ? 我们正在等待“三年彻底淘汰接近 30％的落后产能”政策的细则，如 2531 081113 090212 090507 090730 091028 果政策能够给市场足够的信心认为淘汰将更加严格和加速，则估值修 复提升的速度将加快； 国金行业 沪深300 ? 我们认为，行业并购活动在国家控制新增产能政策的制约下变得更加 活跃，行业集中度将不断得到提高，以后类似新疆、宁夏、环渤海、 行业景气周期预期1Q09-4Q11 黑吉等良好竞争格局的区域将更多。 ? 行业供需方面，我们认为 2010 年行业处于弱平衡态势： 顶 回 部 落 ? 全年供给量的增速 11～16％之间；从时间分布来看，上半年压力更 繁 衰 大，靠上述区间的上限，因为从经验来看，淘汰量上半年从来都不 多，下半年压力将逐渐减轻，接近上述区间的下限；从区域来看，供 荣 退 给增量压力小的区域是今年下半年我们一直强调长三角、珠三角、环 落 复 渤海、东北地区。 苏 底 ? 需求层面，我们判断房地产用水泥需求在不断趋好的新开工数据支持 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 下形成明显的增量，基建用水泥需求方面虽然边际效应在不断减弱， 但基建项目的维持同样能带来需求增量，我们结合国金宏观部门对 2010 年固定资产投资增速的预测，判断 2010 年水泥需求增速区间为 [11.5%~13.8%] ? 策略方面，我们继续给予水泥行业增持建议。 ? 在前面所述控制产能、落后淘汰、收购兼并活跃等因素刺激下，水泥 行业整体估值水平有望得到提升，我们近期尤为关注即将出台政策的 细则对于全行业估值的影响；另外，涉及收购兼并活动的上市公司或 将存在事件性投资机会，我们也将密切关注。 贺国文 ? 分区域行业景气方面，我们的观点没有大的变化：东部地区相对较小 的供给压力，相对较高的地产需求弹性及房地产率先复苏带来的未来 (8621水泥需求的确定性增长，我们认为，2010 年东部地区将延续今年 9 月 hegw@ 份以来供需好转的大趋势，行业景气度将不断攀升（当然，淡季会呈 联系人：朱莉 现出季节性变化的特点）。而西部区域或将面临景气高位震荡或下行 (8621的风险，但靠以量补价同样能带来西部区域公司的较好利润增长。 zhuli@ 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 敬请参阅最后一页之特别声明 此文档仅供天弘基金管理有限公司使用 1 维持增持评级——水泥行业 2010 年年度报告 我们继续给予行业增持建议，不能忽视 2010 年水泥行业的投资机会，目前我们重点推荐冀东水泥、海螺水泥、塔牌集团，另外，新疆区域的青松建化和天山股份由于新疆需求面临新的增量，以及供给面在西北区域具有比较优势，也是我们比较看好的品种。 图表 1：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价已上市流通A股 09EPS EPS 10EPS 09PE 10PE 投资 上期 （元） （百万股） （元） 10%09 （元） 评级 评级 冀东水泥 15.73 1211.77 0.778 56.81% 1.22 20.22 12.89 买入 买入 海螺水泥 43.78 1022.48 2.105 42.95% 3.009 20.80 14.55 买入 买入 塔牌集团 15.73 163 0.693 48.34% 1.028 22.70 15.30 买入 买入 青松建化 13.98 244.57 0.546 45.79% 0.796 25.60 17.56 买入 买入 天山股份 17.64 308