宏观面地产调控待观察.docVIP

大通证券 KMTUM SECURITIES 5月债券市场投资策略报告 2010年10月14日 短多长空 1、宏观面 房地产调控对债市短期产生利多效应，中长期效应仍需观察。 二季度CPI同比逐步上行，我们的宏观研究员预测4、5、6月 份将分别达到3%. 3. 5%. 4-4. 5%,通胀风险可能逐步显现出来. 2、资金面 货币政策不确定性增加，但央行连续十周的净冋笼操作以及三 年期央票的重启都表明了货币政策的收紧。债市整体资金面短 期仍宽裕但将逐步收紧，房地产信贷收缩所释放的资金将逐步 被新增债券供给所消耗， 3、4月债券市场回顾 -级市场方面，4月融资额度达0.93万亿元，较2010年3月 份新债发行额度减少4112亿元。环比來看，只有国债供给增 加28%,其余各券种发行数量均有不同程度减少，期限结构分 析，一年期以下短债仍占据了绝对的优势。 4、5月债券市场投资建议 5月债市资金面可能并不宽裕，房地产调控所增加的配宜需求 过后，商业银行配宜利率产品节奏可放缓。交易性机构可适度 参与短期新债发行前后一二级市场的短期套利。近期，交易商 协会乂人幅下调了银行间市场髙信用评级屮票的发行利率，市 场对信用产品二黍度表现充满期待。在1=1前市场环境屮，较高 的票息收入仍是信用债的优势所在，投资者应坚持短久期、高 票息策略，配置资质较高的短久期信用产品。 上证国债、企债指数走势 4338363432332826 111111 19 ^1 一?Ti 07CI20CM 6170 一S ?甲 0 一S 2丄 —203 5IZT605 lTGOOe.1 97-T60S 9T07GO0Z gz—?60s Tolooo^ PT8I60S 7T60S 079=000 o??ss s丄丄003 T丫 605 9776000 31^.1 甲CMI6SZ 资料來源：wind资讯,大通证券研发 中心 研究员：徐虹 电 话：0411网 ill:: HYPERLINK 邮箱： HYPERLINK mailto:xuhong@xuhong@ 一、 宏观面——地产调控待观察，通胀风险需谨慎 （一）房地产国十条出台对债市的影响 短期影响，i方而导致其他资本市场调整会在未来持续，债市成为资金的 避风港，另一方面，房地产信贷受阻，商业银行出于自身的资金运用压力加大 债市的配置需求，从而床低市场的现券收益率水平。近期一级市场7年期国债 和三年期央票的招标情况已经有所显现。 小长期影响，房地产业对小国经济整体的拉动作用不容小觑，一旦房地产 业出现回落，宏观经济可能受英拖累回落，届时宏观面将有利于债市投资。但 H前尚看不到这利［情况发生。 （-）2季度CPI走势（通胀因素） 西南大旱、国际大宗商品价格上涨，都可能推动物价上涨，市场更担心的 是，如果针对房地产的需求受到床抑，充沛的流动性会把资金投入何方？除了 股市，楼市，口常的消费是分流居民购买能力的重要标的，从这个层面来讲， 今年后面的居民消费价格可能会受到推动，从而加大通胀的压力。我们预测2 季度4、5、6月份将分别达到3%、3.5%、4-4.5%,存款负利率将延续,这也将 大大影响债市的实际收益水平。 图1： CPK PPI同比 资料来源:winch大通证券研发中心 二、资金面 （一）货币政策 宏观而的趋势仍维持上行，房地产调控对宏观经济的影响尚需一定观察时 间，而货币政策出台可能向后顺延，顺延的吋间长短可能取决于产业调控的政策 与房地产市场的反应，H前仍不太明朗。 公开市场操作央行已经连续10周净回笼资金,2季度仍将是央行控制流动 性总量的常规性手段。5月，市场到期资金量5580亿元，较前四个月动辄6、 7千亿元的水平有所减少，央行回笼资金的床力也有所减弱。但从央行近期加 大三年期央票发行数量这一点來看，其对流动性的调控并未减弱，反而正逐步 增强。FI前，三年期央票重启带来的影响已经逐渐被市场所消化，一年期央票 利率维稳，三年期央票发行利率小幅下行，原因主要在于商业银行配置性需求 的强劲，但随着这波由房地产调控所催生的刚性配置需求逐步消耗，债市向上 的动力也将减弱。2季度我们仍不排除央行上调存款准备金率和人民币升值的 可能性，但加息nJ能顺延至三季度。美国专业基金追踪研究机构EPFR近期公 布数据显示，新兴市场债券基金在4月第三周吸金12. 8亿美元，创下单周资 金流入纪录屮第二高。新兴经济体的经济复苏及其货币升值预期的增强是这一 现象的主要原因，一旦人民币开始升值，对国内债市而言，热钱将加速流入， 从这一层而上来说，升值或将有利于债市行情的延续。而央行为对冲外汇占款 帐下的国际资本流入，将加大流动性对冲，公开市场操作或者存款准备金率上 调是其主要依赖的工具。 新增信贷2季度仍受到控制，房地产调