2021年CPI、PPI预测逻辑与结论.docxVIP

内容目录 CPI、PPI 预测方法简述 4 CPI 预测逻辑与结论 5 PPI 预测逻辑与结论 7 国信证券投资评级 13 分析师承诺 13 风险提示 13 证券投资咨询业务的说明 13 图表目录 图 1：从历年经验来看，CPI 各月环比具有很强的季节性 4 图 2：从历年经验来看，PPI 各月环比没有明显的季节性 5 图 3：CPI 年度同比新涨价因素估计 6 图 4：CPI 月度同比走势预测 7 图 5：PPI 年度同比新涨价因素估计 8 图 6：PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价同期比较，相关性较弱 9 图 7：PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后一期比较，相关性明显增强 9 图 8：PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后二期比较，相关性仍较强 10 图 9：PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后三期比较，相关性较弱 10 图 10：PPI 新涨价与布伦特原油现货价格新涨价同期比较，相关性较弱 11 图 11：PPI 新涨价与布伦特原油现货价格新涨价滞后一期比较，相关性明显增强 11 图 12：PPI 新涨价与布伦特原油现货价格滞后二期比较，相关性明显减弱 12 图 13：PPI 月度同比走势预测 12 表 1：CPI 年度同比新涨价因素估计（单位：%） 6 CPI、PPI 预测方法简述 考虑到 2021 年全年的价格同比等于 2021 年平均价格除于 2020 年平均价格减去1，不考虑微小的误差我们可以把2021 年全年的价格同比分拆成两部分之和： （1）2020 年底的价格除于 2020 年平均价格减去 1，这部分我们定义成翘尾因素；（2）2021 年平均价格除于 2020 年底的价格减去 1，这部分我们定义成新涨价因素。 由于 2020 年 12 月的 CPI、PPI 数据已经公布，因此 2021 年 CPI、PPI 全年同比的翘尾因素已经确定，我们再根据历史上 CPI、PPI 每年的新涨价因素经验数据，结合 2021 年经济景气度环境预判，可以估计得到 2021 年 CPI、PPI 全年同比的新涨价因素，翘尾因素加上新涨价因素即为 2021 年 CPI、PPI 全年同比的预测值。 此外，月度的 CPI、PPI 同比走势也很重要，需要给出预测结果，这就需要估计 2021 年每个月的 CPI、PPI 环比。 从历年经验来看，CPI 各月环比具有很强的季节性，因此可采用历年同期环比均值作为 2021 年 CPI 各月环比的中性预测值，从而得出 2021 年月度 CPI 同比走势预测结果。 但从历年经验来看，PPI 各月环比没有明显的季节性，PPI 各月环比与经济景气度走向关系更为密切，因此我们假设 2021 年各月 PPI 环比均相同，在此基础上，根据估计出的 2021 年 PPI 新涨价可以计算得到 2021 年各月 PPI 环比预测值，从而得出 2021 年月度 PPI 同比走势预测结果。 图 1：从历年经验来看，CPI 各月环比具有很强的季节性 历年各月CPI环比走势比较 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：WIND，CEIC，整理 图 2：从历年经验来看，PPI 各月环比没有明显的季节性 历年各月PPI环比走势比较 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：：WIND，CEIC，整理 CPI 预测逻辑与结论 根据已经公布的 2020 年 1-12 月 CPI 环比，我们可以计算得到 2021 年 CPI 同比翘尾为-0.1%，其中食品同比翘尾为-0.6%，非食品同比翘尾为 0.1%。 新涨价方面，我们先根据 2005-2020 年食品与非食品各分项环比，按 2016 年 的权重重新加权得到食品与非食品环比，然后按 2016 年权重重新加权食品、非食品环比，得到整体 CPI 环比。 在上述环比基础上，我们计算得到 2005-2020 年 CPI 同比、CPI 食品同比、CPI非食品同比的新涨价因素。 此外，猪肉价格 2019 年以来波动幅度较大，因此我们根据统计局公布的猪肉 价格环比单独测算了 2005-2020 年猪肉价格年度同比的新涨价因素，再根据估计得到的猪肉在 CPI 食品篮子中的权重，结合前述测算得到的 CPI 食品年度同比新涨价，计算得到猪肉以外食品年度同比的新涨价因素。 根据测算的结果