2019年最新-投资学风险与风险厌恶-精选文档.ppt

资产组合的动态调整 ( 续 ) 将 risky 部分从 0 . 7 降为 0 . 56 ，则卖出 risky 部分 42000 美元 300000 ? （ 0 .7 ? 0 . 56 ） ? 42000 其中： Vanguard 减少 22680 ? 0 .5 4 ? 42000 Fidelity 减少 19320 ? 0 . 46 ? 42000 两者在 risky 部分中的比例保持不变 ，但 risky 部分的比例下降为 0 . 56 , risk free 部分的比例上升为 0 . 44 risky 部分收益分布不变，整 体收益被调整。 投资学 第 6 章 31 6.3 无风险资产 ? 无风险资产只是一种近似 ? 短期国库券可视为一种无风险资产，但其 利率存在一定的低估 ? 习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资 者易接受的无风险资产 ? 无风险利率有时可用 LIBOR 来代替 投资学 第 6 章 32 Figure 6.3 Spread Between 3-Month CD and T-bill Rates 投资学 第 6 章 33 6.4 单一风险资产与单一无风险资产 的资产组合 记风险资产组合 P 的期望收益率为 E ( r P ), 标准差为 ? P ， 无风险资产组合 F 的收益率为 r f ， 则由 y 份风险资产和 ( 1 ? y ) 份无风险资产组成的新 组合 C : E ( r C ) ? yE ( r P ) ? ( 1 ? y ) r f ? r f ? y [ E ( r P ) ? r f ] ? C ? y ? P ? E ( r C ) ? r f ? [ E ( r P ) ? r f ] ? P ? C 由该式得到图 6 - 4 可行投资组合 (investmen t opportunit y set) 投资学 第 6 章 34 6.4 单一风险资产与单一无风险资产 的资产组合 E ( r ? r ? c c ) f ? ? E ( r p ) ? r f ? ? p r f ? 7 %, E ? r p ? ? 15 %, ? p ? 22 % E ( r c ) ? 7 ? ? 15 ? 7 ? ? c 22 投资学 第 6 章 35 图 6.4 风险资产与无风险资产的 可行投资组合 投资学 第 6 章 36 ? 资本配置线 (capital allocation line, CAL) ? 其斜率称为 报酬与波动性比率 (reward to variability ration) 或 夏普比率 (Sharpe ratio) 投资学 第 6 章 37 CAL 的杠杆作用 以无风险利率借入款项并全部投资于风险资产。 若使用 40% 杠杆 , 则有： E(r c ) = (-0.4) (0.07) + (1.4) (0.15) = 18.2% ? c = (1.4) (0.22) = 30.8% 投资学 第 6 章 38 投资学 第 6 章 风险厌恶与风险资产的资本配置 本章主要内容 投资过程的分解： ? 选择一个风险资产组合 ? 在风险资产与无风险资产间决定配置比例 ? 配置比例的技术性要求：效用优化 投资学 第 6 章 2 6.1 风险与风险厌恶 6.1.1 风险、投机与赌博 风险： 不确定性 投机： 承担 一定风险 (considerable risk) ，获 取 相应报酬 (commensurate return) 赌博： 为一不确定结果下注 赌博与投机的关键区别： 赌博没有 相应报酬 投资学 第 6 章 3 ? ? ? 6.1.2 风险厌恶与效用价值 引子：如果证券 A 可以无风险的获得回报率 为 10 ％，而证券 B 以 50 ％的概率获得 20 ％ 的收益， 50 ％的概率的收益为 0 ，你将选择 哪一种证券？ 对于一个风险规避的投资者，虽然证券 B 的 期望收益 为 10 ％，但它具有风险，而证券 A 的无风险收益为 10 ％，显然证券 A 优于证 券 B 。 结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博 弈 (fair play) 或更糟的投资组合。 投资学 第 6 章 4 投资者的风险态度 ? ? ? 风险厌恶 (Risk aversion) 风险中性 (Risk neutral) 风险爱好 (Risk lover) 投资学 第 6