2021年投资策略分析报告-趋势因子，固定效应面板方法.pdf

证券研究报告/金融工程报告 2021 年 02 月 25 日 趋势因子——固定效应面板方法 报告摘要 ◆趋势因子 为了同时捕获股票价格短期、中期、长期的信息，Han, Zhou and Zhu (2013)提出著名的趋势因子，方法是利用股票T-1月之前不同期限历史价格的 移动平均作为解释变量，股票T月的收益率作为被解释变量，做回归获得估计 系数，然后利用T月的不同期限历史价格的移动平均与估计系数相乘，从而获 得T+1月股票收益率的预测值，最后按照预测值大小排序构建多空组合，得 不同估计方法下趋势因子（big10%-small10%） 到趋势因子。预测等式如下：    r =b + b A + , j =1, ,n j ,t 0,t å i,t jt-1,L j ,t i i  其中，A 表示股票j在t-1月滞后 Li 期的趋势信号（价格移动平均）。 jt -1,Li ◆估计方法探讨 趋势因子的计算其实是一个典型的面板回归问题。计量经济学中，关于 这类回归的处理有现成的估计方法。在公司财务和资产定价的实证研究中， 会经常遇到面板数据，这些数据的残差可能在截面和时间序列上存在相关性， 从而导致参数标准误差可能有偏。实证资产定价中最常使用的是 Fama- MacBeth 方法，该方法虽然能有效解决残差收益率在截面上的相关性带来的 系数标准误被低估的问题，但是不能解决每个股票残差时间序列的相关性问 题（不可观测的公司固定效应）。我们参考 Mitchell A. Petersen(2009)的研究结 固定效应面板下的趋势因子（big30%-small30%） 论，来展示当股票截面数据存在固定效应时，采用带固定效应面板方法效果