海利尔-市场前景及投资研究报告-成长性被低估的农药二线龙头.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 原材料 | 农用化工 强烈推荐-A （维持） 海利尔603639.SH 目标估值：37.92-42.66 元 当前股价：24.0 元 成长性被低估的农药二线龙头 2021 年02 月25 日 基础数据 公司是国内农药行业二线龙头，利润体量有很大成长空间，成长性被低估。公司 上证综指 3585 具备农药制剂和农药原药一体化优势，以农药制剂起家，制剂生产能力位居国内 总股本（万股） 23745 前列，通过不断强化品牌和加大投入，预计未来5 年制剂业务能保持20%左右强 已上市流通股（万股） 23647 总市值（亿元） 57 劲增速。公司不断加大农药原药投入，在新烟碱类杀虫剂领域，先建设了第一代 流通市值（亿元） 57 产品吡虫啉、啶虫脒，20 年下半年第二代产品噻虫嗪、噻虫胺成功投产，并规划 每股净资产（MRQ ） 10.7 了第三代产品呋虫胺，公司将成为新烟碱类杀虫剂行业龙头企业；杀菌剂领域， ROE （TTM ） 14.6 先投产了吡唑醚菌酯（规模全球第二），20 年9 月投产了丙硫菌唑（规模全球第 资产负债率 33.5% 主要股东 张爱英 三），丙硫菌唑公司率先拿到了国内登记证，当前利润非常高，再加上其他杀菌 主要股东持股比例 38.28% 剂的布局，未来也将成为杀菌剂的行业龙头；公司 19 年在平度新河园区购置土 地429 亩建设新产品，该项目拟投资20 亿元，预计达产后实现制剂产能 10 万吨， 股价表现 % 1m 6m 12m 原药及中间体产能 10 万吨，年产值50 亿元，年利润5.6 亿元。长期看，公司将 绝对表现 21 7 37 成为国内农药行业十亿以上利润体量的公司，制剂和原药业务都将进入国内前列。 相对表现 23 -7 5 (%) 海利尔 沪深300 ❑ “爆品”丙硫菌唑投产，成长性好利润高。丙硫菌唑是一款性能非常优异的 50 40 杀菌剂新品，2004 年上市，2015 年欧洲和中国专利到期，由于担忧对施用人 30 员健康的风险，中国对丙硫菌唑的引入和登记非常谨慎，目前，国内仅海利 20 10 尔和久易于2018 年底拿到了丙硫菌唑的国内登记证。公司丙硫菌唑于2020 0 -10 年9 月正式投产，设计产能2000 吨，先期 1000 吨产能，当前丙硫菌唑 -20 生产企业少、需求旺盛，利润非常高。丙硫菌唑全球市场规模超过10 亿美元， Feb/20 Jun/20 Oct/20 Jan/21 位居全球第三，长期看，丙硫菌唑的应用会不断拓宽，复配产品也在不断推 资料来源：贝格数据、招商证券 出，长期成长性很好。公司还规划了更大体量的丙硫菌唑产能，成本将不断 相关报告 降低。 1、《海利尔（603639 ）—以技术驱 动发展，原药制剂共同成长》 ❑ 农化景气上行，吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格底部回升。随着下游农产品价 2019-04-10 格创出新高，农化板块迎来上行周期，公司吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格都 从底部迎来回升，当前产品库存很低、供不应求。吡虫啉从20 年 11 月中旬 的9 万/吨上涨到最近的 12.25 万/吨，涨幅 36.11%；啶虫脒