CXO行业市场前景及投资研究报告：CDMO，基于工程师红利和高固定资产，看好国内CDMO行业.pdfVIP

仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 [Table_Date] 2021 年02 月28 日 [Table_Title] 基于工程师红利和高固定资产产出比，中长期 战略性看好国内CDMO 行业 [Table_Title2] CXO 行业系列报告：CDMO 行业 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] [Table_Summary] 行业评级：推荐 本文在深度研究全球医药产业变化及 CDMO 底层逻辑的基 础上，主要回答市场核心关注的3 个问题： （1）从医药产业趋势变化的角度，分析CDMO 行业的机遇？ [Table_Pic] 行业走势图 （2）全球CDMO 产业链向中国转移的核心底层逻辑？ 52% （3）CDMO 行业目前所处状态，以及未来成长空间？ 39% ► 产业趋势分析：跨国药企剥离生产职能及新兴制 26% 药企业管线占比逐渐提升整体带来生产外包率持续提 13% 0% 升 MAH 制度共振下国内内生需求持续爆发 -13% （1）跨国药企剥离生产职能，带来整体外包比例提升：以诺 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 华制药为例，公司于2019-2020 年出售位于加拿大、中国、瑞 医药生物 沪深300 士、西班牙等地的工厂，且我们跟踪诺华近十年处置出售/终 止确认固定资产情况，尤其是在2019 年和2020 年创出历史新 高、也代表着跨国药企转移生产职能的决心。我们判断，伴随 着跨国药企聚焦前端研发和新型治疗技术的研发生产，当前化 学药的生产职能将逐渐转移到CDMO 企业中、预期整体外包比 例将继续提升。 （2）新兴制药企业在研后期管线占比已达到70%以上，即全 球医药产业有一定的“去中心化”趋势。根据 IQVIA 统计分析 数据显示，全球新兴制药企业（收入在5 亿美元以下）临床后 期管线占比已从2003 年52%提升到2018 年的72%，且我们统 计其在FDA 2019/2020 批准新药占比达到40%和60%、整体占 比超过50%，整体医药产业呈现一定的“去中心化”趋势。综 上，考虑到新兴制药企业相对大型跨国药企对CRO 和CDMO 的 依赖程度更高，我们判断未来随新兴制药企业的在研管线数量 占比提升和FDA 获批新药数量占比提升，预期未来对CXO 行业 （包括CDMO 行业）的渗透率将继续提升。 （3）MAH 制度共振下国内CDMO 内生需求呈现爆发。在“鼓励 创新、腾笼换鸟”的整体政策氛围下和产业资本支持下，国内 创新药企业和项目均呈现蓬勃发展，另外依托于“MAH”提供 的制度便利和创新药企核心人员对CXO 外包的 “路径依赖”， 我们整体判断国内内生CDMO 需求逐渐呈现爆发的态势。 ► 全球CDMO 产业链向中国转移的核心底层逻辑：工程 师红利和高固定资产投入产出比，此也决定未来国内 CDMO 企业将在全球占据绝对市场份额