《投資中國系列》：面板格局優化估值提升，業績有望超預.pdfVIP

面板格局優化估值提升，業績有望超預期 面板持續漲價TCL 業績超預期，面板龍頭迎來第二波投資機會 面板行業每輪週期裡有兩次投資機會，第一次由面板漲價驅動，第二次由中長期 成長邏輯變化驅動： 面板產業具有較強的週期性。從2016 年起至今，面板行業經歷了兩輪週期，我 們重點從面板價格和股價走勢兩個維度進行複盤，旨在探尋面板企業股價的核心 影響因素。結論來看，一輪週期裡面板企業股價上漲主要分兩個階段，第一階段 是先靠面板漲價帶動市場對企業中短期盈利預測的邊際提升，推動股價上漲，股 價增速基本與業績增速匹配；第二階段是在股價已經反映了中短期面板漲價因素 後，走勢跟面板價格的波動關係弱化，依靠行業中長期成長邏輯驅動估值中樞的 上移，推動股價上漲，這一階段核心關注的是供需格局、競爭格局、盈利能力持 續性等因素。 如圖 1所示，以龍頭企業京東方A 為例，2016 年至今從面板價格和股價走勢來 看可以分為兩個週期、四波上漲，從股價上漲的驅動邏輯來看又可以把每個週期 的股價走勢歸為兩個階段。首先按照面板價格的走勢，過去5 年裡出現了兩個 週期，分別是2016.1-2019.11 以及2019.11-至今，當前時點處於第二個週 期的上升通道；其次按照股價走勢的四波主升浪的上漲邏輯，大致可以劃分為四 個期間：2016.9-2017.4 （8 個月漲幅約72%）、2017.9-2017.11 月初（2 個月漲幅約 70%）、2019.2-2019.3 初（1個月漲幅約 73%）、2019.11- 2021.1 （14個月漲幅約94% ）。最後按照兩個階段的歸類邏輯，對京東方的 股價走勢進行具體分析。 圖1 ：京東方A 和TCL 科技股價與面板價格在兩輪週期裡的變動情況 資料來源 ：Wind ，Witsview ，公司財報、元大 中國：策略 2021-01-20 《投資中國系列》 第2 頁 ，共14 頁 第一個週期（2016 年1 月-2019 年11 月）： 1）第一階段： 2016 年9 月-2017 年4 月，8 個月漲幅約72% ，這一時期的主要上漲邏輯是 靠漲價和業績兌現來驅動 。三星、LG 等韓廠在2016 年上半年開始陸續關閉 6 、7 世代產線，供給端的產能收縮推動了面板價格上漲和存量產能的稼動率提 高，企業利潤率進入上行期，正如圖 1 和圖2 所示，從京東方A 的股價走勢和 麵板價格以及盈利指標變化情況來看，京東方盈利能力在20