春节错位对信贷社融的影 响.pdfVIP

宏观事件点评 事件： 2 月9 日，央行公布1 月金融数据： 新增人民币贷款35800 亿元，市场预期35000 亿元，前值12600 亿元。 社会融资规模51700 亿元，市场预期44650 亿元，前值17192 亿元。 M2 同比9.4%，市场预期10.2%，前值10.1%；M1 同比14.7%，前值8.6%。 1 数据表现：信贷数据符合市场预期 一问，信贷数据为何符合预期？ 1 月新增人民币贷款35800 亿元，相比去年同期多 增2400 亿元，与市场预期的35000 亿元较为匹配。分结构看，企业中长期贷款新增20400 亿元，相比去年同期多增 3800 亿元，根据早投放早受益的原则，1 月利润较高的企业中 长期贷款通常投放规模较大，今年由于制造业恢复较快，因此企业中长期贷款延续高增长 的趋势。居民中长期贷款新增9448 亿元，同比多增1957 亿元，由于1 月一线城市楼市较 为火爆，对居民购房有提振效应，带动居民中长期贷款增长。居民短期贷款新增3278 亿 元，同比多增4427 亿元，央行货政报告指出：2020 年以来部分信用卡、消费贷业务不良 贷款率有所上升，居民部门杠杆过快上升问题值得警惕。企业短期贷款新增5755 亿元， 同比少增1944 亿元，近几个月来企业短期贷款呈边际下降的趋势，这与部分结构性货币 政策工具退出有关。票据融资新减1405 亿元，同比减少5001 亿元，是信贷最大拖累项。 票据融资下降或与银行腾挪信贷额度有关，在资本金较为紧张的情况下，银行将信贷额度 更多转移给了利润更高的企业中长期贷款。非银贷款新减1676 亿元，同比多增839 亿元。 总体来看，1 月信贷规模符合市场预期，企业中长期贷款占比提升一方面能改善银行利润， 另一方面也有利于制造业投资进一步恢复。 图1：1 月份企业中长期贷款放量 居民短期 居民中长期 企业短期 亿 企业中长期 票据融资 非银 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，民生证券研究院 二问，社融数据为啥高于预期？ 1 月社融新增51700 亿元，高于市场预期的44650 亿元。分结构来看，非标融资同比多减4151 亿元，成为社融拉动项。具体来看，委托贷 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观事件点评 款增加91 亿元，同比多增117 亿元；信托贷款同比减少842 亿元，同比多减1274 亿元。 信托贷款压降更大的原因与房地产融资受限有关。未贴现银行承兑汇票多增4902 亿元， 同比多增3499 亿元，是社融最大拉动项。未贴现银行承兑汇票具有很强的季节性效应。 观察近几年 1 月未贴现银行承兑汇票的情况，我们发现春节为 2 月的年份未贴现银行承 兑汇票通常较高，比如2017 年未贴现银行承兑汇票汇票冲到了6000 亿元左右。因此我们 猜想今年春节较晚或导致企业大量开票需求被集中在 1 月释放。1 月企业债新增3751 亿 元，同比减少216 亿元，企业债发行基本恢复正常水平，反映出永煤事件对市场的冲击已 逐渐淡化，央行呵护市场的手段取得良好效果。1 月股权融资新增991 亿元，同比多增382 亿元，表现继续亮眼。政府债券新增2437 亿元，同比减少5176 亿元，成为社融最大拖累 项。我们之前就指出：今年财政赤字率可能会从去年的3.6%回落至3%，广义财政赤字率 从去年的8%回落至5%，政府债券发行规模可能会较去年明显下降。预计未来政府债券发 行规模仍会处于较低水平。总体来看1 月社融增量高于预期主要原因系未贴现银行承兑汇 票大幅增加所致，有一定的季节性，不代表未来社融增速会持续超预期。 图2：1 月份未贴现银行承兑汇票高于往年同期 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票