《投资学》第五章 资产定价模型.ppt

投资学@ 第5章 第五章 资本资产定价模型 第一节 市场均衡和理论假设 一、市场均衡 市场均衡是这样一种状态 目前每一种证券的市场价格使得对证券的需求量等于已发行的数量 无风险利率使借入货币量等于借出货币量 证券市场并非原来就是均衡状态，但经过调整最终市场会处于这样一种状态 二、资本资产定价模型（CAPM）的产生 CAPM的发展凝结着许多人的心血 CAPM是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的投资组合理论基础上提出来的。 Markowitz, Sharpe, Lintner 与 Mossin等做出了非常重要的贡献。 1964年9月夏普在《金融杂志》发表了一篇论文，与林特纳、莫森1965、1966年的文章，共同建立了CAPM，对投资理论的发展起到了巨大的推动作用。 CAPM的贡献 CAPM是现代金融学的奠基石。该模型对资产风险及其预期收益间的关系给出了精确的描述。 提供了一种对潜在投资项目估计其收益率的方法 使我们对不在市场交易的资产同样能做出合理估价 CAPM 理论包括：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。 三、CAPM的基本假设 马科维滋模型和CAPM的共同假设 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； 投资者根据期望收益率和方差来选择组合； 只考虑单期[Single-period]投资。 三、分离定理 分离定理：投资者的风险厌恶程度与其风险组合的最优构成无关。形象地说，FR将无差异曲线与风险组合的有效边界分离了。 不管投资者间的风险偏好差异多大，只要他们对风险资产的特性判断相同，他们将选择同样的风险组合 （若所有投资者信息成本相同，都能获得相同信息，都运用均方分析法，在一个相同的计划期内计划其最优风险组合，….，且不考虑其他因素，则他们必然选择相同结构的最优风险组合） （一）分离定理的贡献 有效边界FR包含无限多个有效组合，但投资者只关心无风险资产F和切点组合R。 所有投资者，都会将切点组合R与无风险资产组合起来作为自己的最优组合。 据分离定理，投资者将选择具相同结构的风险资产组合，即R 。投资者间的差异体现在投资比例上。 （二）分离定理对组合选择的启示 据分离定理，投资者的整个最优选择过程可总结为： 寻找合适的风险资产组合，这时不必考虑…..；资产选择决策 确定风险资产与无风险资产的投资比例。资本配置决策 第二节 资本资产定价模型 一、资本市场线的导出 以整个资本市场为背景，分析投资者集体行为的结果。 假设投资者都是资产组合理论的应用者，人人都是理性的！ 据分离定理，投资者选择具相同结构的风险资产组合，其差异……。 市场组合（M） 若市场处在均衡状态即供给＝需求，且投资者都买相同的风险组合，则该风险组合是什么呢？（其回答构成了CAPM的核心内容） 风险组合＝市场组合（M） 只有风险组合R等价于市场组合M，才能保证： 全体投资者购买的风险证券等于市场风险证券的总和——市场均衡 每个人购买相同结构的风险资产组合 市场组合 （M） 市场组合M： 须包含市场上所有风险证券； 组合中各证券的资金分配比例等于各证券市值占比。 如IBM股票在市场组合中的比例是0.1%，则……。 分析：如IBM股票没进入市场组合，……。 M极大地简化了投资组合的选择，投资者无需费尽心机地去做个别投资项目的研究，需要做的就是复制市场组合。 现实中，一般用市场上某指数所对应的组合作为市场组合的近似替代。 二、资本市场线CML 实质：CML是在允许无风险借贷下的新的有效边界，反映了当资本市场达到均衡时，投资者将资金在M和无风险资产之间进行分配，得到的所有有效组合的预期收益和风险的关系。 CML的截距为时间的报酬 CML的斜率是单位风险溢价 一条CML只反映特定时期风险与收益的关系。（无风险收益率取决于当时人们对时间的偏好，风险价格反映了当时人们的风险态度，二者不可能一直不变。随着二者在不同时期的变化，CML也将变化。） 任何资产组合都不可能超越CML ，单个资产一般不是有效组合，也位于该直线的下方。 三、证券市场线（SML） （一）SML的导出 CML反映了市场达到均衡时，有效组合的收益与风险之间的关系。但并未指明单一一种风险证券和无效组合其收益与风险之间的关系, SML 解决了这一问题。 CAPM模型的最终目的是对证券定价，因此，由CML推导出SML。 证券市场线SML 如果以协方差（或β）为横轴、期望收益率为纵轴,在坐标图中将各证券期望收益率与协方差（或β ）之间的关系表示出来，则所有证券将位于一条直线上 这条描述证券期望收益率与风险之间均衡关系的直线称为SML。 方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率为正，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。 SML的斜率 为