财通证券--券商收入结构分析-经纪业务是基石_差异化逐步显现.pdf

证券行业系列报告 证券行业系列报告 专题 深度 券商收入结构分析 2009 年 03 月12 日 证券行业相对沪深300表现 经纪业务是基石，差异化逐步显现  经纪业务是证券行业发展的基石。全行业经纪业务收入占比长期以来都在50%以 上，即使在07年大牛市中收入占比也达55% ，08年熊市中上升到66%。东北证券、 宏源证券、国元证券08年前三季度经纪业务收入占比均在75%以上。 资料来源：WIND  不同市场环境下，券商收入结构表现有所差异。牛市中主要依靠经纪和自营业务， 证券行业PE 处于07 年初水平 熊市中主要依靠经纪业务和利息净收入。目前券商的收入结构和高收入水平是建 立在诸多不稳定因素之上的，行业发展短期无忧，中长期挑战较大。资源禀赋和 风险管理能力不同导致券商之间收入结构出现差异。  中信证券收入结构最为均衡，业绩稳定性最强，战略清晰，是最能分享中国资本 市场不断完善成长的国内券商。公司基本上每3-5年可以培育一项新的核心业务， 预计私募股权投资和融资融券业务可能成为公司未来新的核心业务。海通证券经 资料来源：WIND 营稳健，资本实力强大，经纪和净利息收入贡献较大，自营业务风险控制良好。 行业情况： 上市公司家数 9 家  宏源证券、国元证券、长江证券和国金证券目前主要依靠经纪和自营业务，牛市 总市值（亿元） 3650 占A 股比例（% ） 2.1 中对自营业务依赖较大。熊市中各家券商均对股票自营规模作了收缩，国元证券 平均市盈率（倍） 31 平均市净率（倍） 4.15 08年一季度迅速调整了自营业务结构，基本控制了风险，公司资产管理业务在中 行业市场表现数据： 小券商中表现也较为突出。长江和国金证券主要依靠战略配售股票和申购新股浮 绝对涨幅 沪深 300 涨幅 盈兑现取得自营收益，存在自营业务收益难以持续的风险。宏源证券自营业务风 1 个月 -11.42% -4.87% 3 个月 11.05% 12.5% 险控制一般，致使08年经纪业务收入占比扩大到77% 。 6 个月 12.01% 6.14% 12 个月 -36.93% -48.83% 资料来源：财通证券研发中心  东北证券经纪业务收入占比最高，对交易额最为敏感。公司自营业务收入占比不 相关研究 中信证券调研报告 大，主要与其战略取向和人才禀赋相关。08年3季度自营亏损，主要原因是包销了 券商股短期内反弹空间有限 上市券商限售股流通上市事件点评 特变电工6159万股公开增发票产生浮亏所致。 金融地产行业组研究员  重申中信证券买入评级，并建议在创新业务推出时重点关注海通证券，交易额放 姓 名：郭琦 电 话：+86 （571 大时关注东北证券，A股表现良好关注长江、国金和国元证券的交易性机会。 Email ：gq@ 请务必阅读正文之后的免责条款 行业研究〃证券行业 1 1、 经纪业务是证券行业发展的基石