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第四章 资本预算方法 成功投资之基石 项目运作之蓝图 睿智人士的探索 成功企业的经验 资本预算与企业 企业，由项目组合而成。企业的 兴衰存亡，取决于资本性投资项目的 成败。而资本性项目的成败，取决于 资本预算 什么是资本预算 ? “ … 资本预算是对资本性投资项目的价 值评估 … ，它告诉你哪些项目可取，哪 些应该放弃，以及原因何在。它还会 告诉你：新项目将为你的企业价值和 股东财富带来怎样的影响。” ? “资本预算为项目运行期间的现金流 量管理提供了一幅蓝图：何时需要增 量融资？何时需要再投资？” 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存 亡。 ? 因为： – 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响甚至 改变企业的战略方向，具有深远的影响； – 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； – 投资决策一旦确定，很难中途退出。 – 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。 为什么要进行资本预算 ? 根据实证研究 在美国，项目投资失败率为 35 ％ ； 在中国，项目投资失败率为 85 ％ ； ? 造成上述差异的主要原因是： ? 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭 感觉 ，而美国企业投 资时通常要做 资本预算 。 ? 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预 算 ！ 资本预算概述 ? 资本预算的概念 这里资本一词指用于生产的固定资产，预算则指 详细描述投资项目在未来时期内现金流入量和流 出量状况的计划。因此所谓资本预算就是：规划 出计划的固定资产投资支出。 资本预算是公司财务计划的重要组成部分；而资 本预算编制则是对项目进行分析并决定其是否应 包括在资本预算中的全过程。 资本预算与企业战略规划 ? 在西方大型公司中，融资决策通常由 CFO （财务总监）属下的财务长负责具体运作。 ? 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。 具体由公司的财务规划副总经理负责。 ? 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素，进而是企业价值的决定性因素。 ? 资本投资决策过程的七个重要步骤： 1. 判别投资机会； 2. 考虑备选方案； 3. 获得相关信息； 4. 起草计划； 5. 作出投资决策； 6. 实施投资决策并控制项目进展； ? 对从事的投资项目进行持续重估。 独立项目和互斥项目 项目是 : 独立的 , 如果一个项目的现金流量与另外 一个项目的是否被接受没有关联 . 互斥的 , 如果一个项目的现金流量受到另 外一个被接受项目的反向影响 . ? 正常现金流量项目 : 项目成本 ( 负现金流量 ) 紧跟着一系列的现金流入 正、负号只改变一次 . 非常现金流量项目 : 符号改变两次或两次以上的项目 . 最为常见的 : 成本 ( 负现金流量 ), 然后是正的现金流量 , 项目结束时再发生负的现金流量 . 如核力发电 , 煤矿等 . 资本预算编制决策方法 ? 对回收期法；净现值法；内部收益率法；获利能力指数法的讨论 （假设项目风险相同且等于公司的平均风险） 项目的现金流量 ( 单位 : 万元 ) 期望的税后净现金流量 ,CFt 年限 项目 S 项目 L 0 1000 1000 1 500 100 2 400 300 3 300 400 4 100 600 回收期法 回收期法 决策准则 : 接受回收期短的方 案 1/ 普通回收期法 项目 S 的回收期 =2+100/300=2.33 年 项目 L 的回收期 =3+200/600=3.33 年 2/ 折现回收期法 贴现率 =10% 项目 S 和 L 的折现现金流量 项目 S 项目 L 年限 (t) 年现金流 量 累计现金流量 年现金流量 累计现金流量 0 1000.00 1000.00 1000.00 1000.00 1 454.55 545.45 90.91 909.09 2 330.58 214.88 247.93 661.16 3 225.39 10.52 300.53 360.63 4 68.03 78.82 409.81 49.18 回收期 ( 年 ) 2.95 3.88 回收期法的优缺点 ? 优 : – 决策过程简单 / 直观 / 便于控制 可以直观地反映投资项目的风险和流动性 . ? 缺 : – 没有考虑货币时间价值 – 回收期内现金流量的时间序列 ; – 回收期以后的现金流量没有考虑 ; – 结果的主观判断 ; ? 折现回收期法 (Discounted PPR) – 仍忽视回收期以后的现金流量 ; – 与 NPV 同样的工作量 ; – 可与 NPV 结合使用 ; 净现值法 净现值 (NPV) 决策准则 : 独立项目 , 接受所有 NPV 大于等于 0 的项目 互斥项目 , 接受 NPV 大的项目 K=10