基于实物期权的创建期科技企业价值评估探讨.docVIP

用i必朴;h畀苗 ZHEJIANG RADIO TELEVISION UNIVERSITY 会计学专业毕业设计（论文） 论文题目基于实物期权的创建期科技企业价值评估探讨 学生姓名 李冬波 学 号 0933001267721 指导教师 陈叶珍 专 业 会计学 年 级 2009秋 学 校台州广播电视大学 ［中文摘要］半前经济发展迅速，创投企业初创期风险投资行为H异增多，如何 对初创期科技企业进行合理的估值引起创投市场的高度关注，本文从创建期科技 企业特征进行论述，并分析了传统估值两种方法及其存在的缺陷，最后借鉴实物 期权理论结合实际案例公司进行分析，评价实物期权理论较适宜初创期科技企业 的估值，同时结合上述观点提出了估值应注意的问题及应用建议。 ［关键词］科技创业企业实物期权估值 当前我国的经济发展迅速，根据清科研究屮心统计，2010年屮国创业投资市 场成长资本投资总额达75.1亿美九，分别为2008年和2009年水平的3.10倍和 1.20倍。其屮按投资期间分类对于初创期科技企业风险投资占投资总额一成，按 项忖分类投资于医约的风险资金占投资总额的二成M。直接融资的发展促进了我 国的经济转型和产业升级，有效的引导了社会资源向具有竞争力的新兴行业及高 成长性企业集聚，促进一批代表经济未来发展方向的高科技创新型企业成长。随 着多层次股份转让市场运作的逐步成熟并准备在今年扩大到全国各大高科技园 区，国内创投企业、私募股权投资基金对于创建期创业风险投资行为也将日杲增 多，如何对初创期科技企业进行合理的估值引起创投市场的高度关注。 国内H前初创期高新技术企业，特别是生物医纱科技企业有以下特征：一、有 形资产价值较低，同时由于研发投入巨大，体现在账面资产价值比较低，并且可 能处于亏损状态。二、现代生物技术存在开发周期长，发展吋间长、高技术风险 和高市场风险并存的相关特征，导致了创业投资者对生物医药企业进行投资决策 吋面临着诸多的不确定性。三、从长远方向看，生物医约企业良好的市场预期加 上药品较高的销售利润率决定未来金业产品市场规模大，盈利能力强。根据丄述 特征，由于初创期生物医纱企业存在着很大的不确定性，而传统的估值方法认为 不确定性越高，投资价值越低。如采取传统的方法进行价值估值，必然会导致对 金业价值低估，难以反映其真实的估值。而实物期权是近年来发展起来研究风险 和不确定性的评估工具，在控制不确定性或有损失的同吋，充分利用其蕴含的期 权获取收益，创造更多的价值，该方法有助于■对初创期生物企业进行合理的估值, 可以为风险投资提供决策依据，正确引导创业风险投资。 下面结合案例公司一北京诺思兰徳生物技术股份有限公司的估值应用来作一 下粗浅探讨。 1企业常规估值方法及其缺陷 企业常规估值主要有两种方法，即内在估值法和相对估值法。内在价值法， 也称基础价值法，它认为企业的价值等于其未来股利或现金流的净现值；相对估 值法根据某一变量考察可比企业的价值，以确定被评估企业的价值。 1.1内在价值法 内在价值法由美国经济学家科普兰提出企业的估值模型，认为企业价值等于 企业未来现金流量的折现值。内在价值法以现金流量折现法为核心，即选定恰为 的折现率，将企业未来的收益折算到现在的价值Z和作为企业半前的真实价值。 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流 浙江广播电视人学毕业设计(论文) 量的现值总和，它是国际JL评估企业价值的基本方法。从理论上讲，内在价值法 是合理科学的，这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、 资本成本，对公司未来口由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。 贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不 确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资 本成本也许在50%-100%之]可，早期的创业公司的资本成本为40-60%[9；,晚期的创 业公司的资本成本为30%-50%o对比起来，具有更加成熟的经营记录的公司，资本 成本在10-25%Z|iiJo这种方法比较适用于较为成熟且有稳定现金流的的公司，因 初创期科技企业的业务稳定性较差，成长性和风险性很高，不能精确的预测企业 未来的现金流，该方法存在一定的缺陷。 1.2相对估值法 相对估值法也叫可比公司法，是以收益和资产为基础的估值方法，是根据市 场上同类企业的价值确定所估企业的价值，试图克服内在价值法的缺点和主观随 意性，该方法认为企业无所谓内在价值，或者即使有也无从把握，血只有相对价 值才有现实意义。英内在假设是：同行业的企业乞问有较大可比性，相关指标符 合正态分布。这种估值法把对比作为估值的基础，理由很简单：如果几家企业基 本属性、从事的业务相同或相近，那么它们应符合相同的估值